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10月31日，恒瑞醫(yī)藥低開高走（600276.SH），當(dāng)日報(bào)收40.2元/股，漲幅3.21%。前一個交易日盤后，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布了最新季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入159.45億元，同比下滑21.06%，歸屬于上市公司股東的凈利潤31.73億元，同比下滑24.57%。

在多重因素影響下，轉(zhuǎn)型進(jìn)程中的恒瑞醫(yī)藥仍未扭轉(zhuǎn)業(yè)績的同比下滑態(tài)勢。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，這已經(jīng)是恒瑞醫(yī)藥近一年第4份定期報(bào)告收入凈利潤雙下滑，也是連續(xù)第五個季度營收、凈利潤同比下滑。不過按單季度來看，環(huán)比業(yè)績有所改善，第三季度營收和歸母凈利潤分別環(huán)比增加20.38%和19.46%。毛利率方面，前三季度恒瑞醫(yī)藥銷售毛利率約83.26%，同比下降3.23個百分點(diǎn)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，隨著營收和利潤的收縮，現(xiàn)金流入及費(fèi)用支出等也在不同程度的收縮。前三季度，恒瑞醫(yī)藥的銷售費(fèi)用同比下滑26.22%，降幅略大于營收降幅21.06%，這一數(shù)據(jù)和公司精簡銷售人員的戰(zhàn)略一致，恒瑞醫(yī)藥在半年報(bào)中稱，公司繼續(xù)降低銷售運(yùn)營成本，上半年銷售人員減少2300余人。

除了銷售費(fèi)用降幅大于營收外，恒瑞醫(yī)藥前三季度研發(fā)費(fèi)用比下滑15.56%，管理費(fèi)用同比下滑4.57%，降幅均小于營收。研發(fā)方面，恒瑞醫(yī)藥看起來仍較為重視，公司方面人士告訴銀柿財(cái)經(jīng)，經(jīng)測算，加上本期新增開發(fā)支出，估計(jì)公司的研發(fā)投入超過45億元。

現(xiàn)金流方面，前三季度恒瑞醫(yī)藥經(jīng)營現(xiàn)金凈流入21.88億元，同比減少37.47%，降幅大于同期營收；現(xiàn)金凈增加22.68億元，同比減少31.05%，降幅大于同期凈利潤。

對于業(yè)績變動原因，恒瑞醫(yī)藥未在三季報(bào)中披露。此前在半年報(bào)中，公司方面曾表示仿制藥集采、創(chuàng)新藥因執(zhí)行新的醫(yī)保談判價(jià)格降價(jià)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)日常診療業(yè)務(wù)量因疫情縮減等因素均對營收造成影響，此外原材料價(jià)格上漲、物流成本上漲、產(chǎn)能利用率降低、研發(fā)投入增加等因素影響了當(dāng)期利潤。

如恒瑞醫(yī)藥在年報(bào)提到，“仿制藥帶量采購逐步踏入深水區(qū)”。東吳證券9月發(fā)布的研報(bào)顯示，自2018年以來，公司涉及國家集中帶量采購的仿制藥共有35個品種，中選22個品種，中選價(jià)平均降幅74.5%。但分析師朱國廣認(rèn)為，存量仿制藥陸續(xù)被納入集采，負(fù)向影響逐漸降低。

在仿制藥面臨集采壓力的同時(shí)，創(chuàng)新藥醫(yī)保談判降價(jià)同樣對公司業(yè)績造成較大影響，據(jù)披露，恒瑞醫(yī)藥主要產(chǎn)品卡瑞利珠單抗價(jià)格降幅達(dá)85%，艾司氯胺酮價(jià)格降幅達(dá)68%?？紤]到創(chuàng)新藥未來將成為恒瑞醫(yī)藥業(yè)績增長的重要動力，國談降價(jià)將在多大程度上對恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績造成影響？對此，一位醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)人士告訴銀柿財(cái)經(jīng)：“最終需要看平衡到什么程度，如果進(jìn)了醫(yī)保能有較大的放量，可能會抵消降價(jià)的影響，需要看具體產(chǎn)品的情況?！?/p>

研發(fā)管線方面，東吳證券研報(bào)顯示，恒瑞醫(yī)藥已有11款創(chuàng)新藥上市，6款處于NDA階段，超10款處于3期階段。恒瑞醫(yī)藥方面人士告訴銀柿財(cái)經(jīng)，公司多款藥物取得重要進(jìn)展，今年7月，創(chuàng)新藥SHR8554注射液治療腹部手術(shù)后中重度疼痛適應(yīng)癥上市許可申請獲得受理，目前國內(nèi)尚無同類藥物上市；創(chuàng)新藥卡瑞利珠單抗聯(lián)合法米替尼一線治療復(fù)發(fā)性或轉(zhuǎn)移性非小細(xì)胞肺癌擬納入突破性治療品種公示名單等。

考慮到創(chuàng)新藥的推進(jìn)及集采利空的釋放，朱國廣預(yù)計(jì)，恒瑞醫(yī)藥或在2022年四季度到2023年二季度迎來業(yè)績拐點(diǎn)，但同時(shí)提示了帶量采購、競爭格局惡化，新冠疫情的反復(fù)、FDA審評的不確定等多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)定創(chuàng)新和國際化方向轉(zhuǎn)型的恒瑞醫(yī)藥是否能如期度過轉(zhuǎn)型期，未來新藥上市銷售情況及業(yè)績將如何表現(xiàn)，銀柿財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

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