摘要：民辦高校瘋狂并購的時代正在遠(yuǎn)去。

上月底，希望教育發(fā)布2022年8月31日止的年度業(yè)績報告。報告期內(nèi)，希望教育實現(xiàn)收入30.43億元，同比增加30.9%；年內(nèi)溢利4.46億元，同比下滑26.3%。

在眾多發(fā)布業(yè)績的民辦高校中，希望教育是為數(shù)不多出現(xiàn)利潤下滑的機(jī)構(gòu)。

(資料圖片)

作為港股市值僅次于中教控股的民辦高校集團(tuán)，希望教育為何營收快速增長，利潤卻掉頭向下？

分化的業(yè)績

本財年，希望教育的業(yè)績出現(xiàn)明顯分化。

整體規(guī)模上，希望教育呈現(xiàn)快速擴(kuò)張。本財年其收入增長30.9%，縱向?qū)Ρ冗@樣的增速，還高于疫情前的2019年。橫向?qū)Ρ?，希望教育的營收增速也高于相似規(guī)模的其他民辦高教集團(tuán)。

值得注意的是，希望教育的規(guī)模擴(kuò)大并不只是營收層面，學(xué)員數(shù)量也是全面增加。2022財年希望教育的新招生超9.5萬人，同比增長15%；在校生超28萬人，同比增長21%。

但在利潤層面，希望教育卻出現(xiàn)了比較明顯的下滑。根據(jù)財報，希望教育的毛利為13.95億元，同比增長18.6%。毛利率為45.85%，上一財年為50.6%，同比減少4.75個百分點(diǎn)。純利則是出現(xiàn)了明顯下滑——年內(nèi)溢利4.5億元，同比下滑26%。按此計算，希望教育的純利潤率為14.66%，比上一年同期減少了11.4個百分點(diǎn)。

營收和利潤水平出現(xiàn)分化的背后，一定程度上與希望教育加大投入有關(guān)。根據(jù)財報，希望教育的銷售成本為16.48億元，同比增加43.5%。增長原因一方面是增配師資，推行小班教學(xué)，教職工薪酬增加；另一方面，希望教育還升級了院校、加大實訓(xùn)投入，導(dǎo)致校舍及實訓(xùn)設(shè)備轉(zhuǎn)固折舊攤銷增加。費(fèi)用方面，其投入力度持續(xù)快速增長。其中，銷售開支2.17億元，同比大幅增長47.3%；行政開支為4.4億元，同比增長32.4%?？梢钥吹剑瑥恼w風(fēng)格上看，希望教育維持了高舉高打的策略。加大投入、增加師資，整體成本和費(fèi)用開支的增速都超過營收的增速。

但與此同時，希望教育的學(xué)員增速并沒有特別突出。根據(jù)財報，近五年希望教育的新招生復(fù)合增長率為32.3%，在校生的復(fù)合增速為34.4%。2022財年的學(xué)生增速明顯低于近幾年的復(fù)合增長水平。

為何學(xué)員增速并不突出的情況下，希望教育的營收增速卻非常迅猛？

快速擴(kuò)張

在收入增長的原因中，除了在校學(xué)生人數(shù)增加，還提到了新并購院校的貢獻(xiàn)。

最近幾年，希望教育進(jìn)一步加快了并購的步伐。成立于2005年的希望教育，最初是立足于四川的民辦教育集團(tuán)。2018年上市之初，希望教育已擁有9所學(xué)校，是民辦高教中的熱門標(biāo)的。登陸港股之時，曾因認(rèn)購太過火爆，導(dǎo)致佳發(fā)教育對其2000萬錨定投資被退回。

彼時，民辦高校集團(tuán)紛紛加入并購潮，希望教育同樣動作迅速。在隨后的2019年和2020年，希望教育分別增加了5所和2所學(xué)校。疫情發(fā)生后，民辦高校陸續(xù)減緩了并購步伐，希望教育反其道行之。在2021財年，一口氣拿下6所院校；到2021年8月31日，希望教育的學(xué)校數(shù)量達(dá)到22所。2022財年，希望教育再并購一所院校，目前并購的步伐依然沒有停止。今年11月，希望教育就收購Wekerle Business School（匈牙利威克勒商學(xué)院）100%股權(quán)與賣家訂立收購協(xié)議。后者位于匈牙利首都布達(dá)佩斯的市中心，于2008年建校，是一所以商業(yè)為主導(dǎo)的全英文授課的國際型大學(xué)。

持續(xù)并購下，希望教育的學(xué)校數(shù)量已經(jīng)比民辦高校市值第一的中教控股多10所，動作可謂激進(jìn)。反饋在業(yè)績上，營收的快速增長是直觀體現(xiàn)。但與此同時，希望教育的經(jīng)營也在持續(xù)承壓。

本財年，希望教育的償債壓力不斷加大。截至2022年8月31日，集團(tuán)負(fù)債權(quán)益比率（按銀行計息貸款總額除以權(quán)益總額）約為51.2%。而截至2021年8月31日，這項指標(biāo)只有39.8%，一年間增加了11.4個百分點(diǎn)。

不僅如此，希望教育的短期償債壓力也在增加。據(jù)測算，截至2022年8月31日，希望教育的流動比率只有0.6倍，比期初的0.83倍進(jìn)一步減少。而截至2019年12月31日，其流動比率尚且有1.12倍。

而希望教育手中的現(xiàn)金也在并購中大幅減少。截至2022年8月31日，希望教育持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為27.25億元，比期初的43.57億元大幅減少了16.32億元。

償債壓力大、現(xiàn)金大幅減少，希望教育的擴(kuò)張后遺癥正在顯現(xiàn)。

質(zhì)量優(yōu)先

在當(dāng)前階段，希望教育迫切需要應(yīng)對持續(xù)加大的經(jīng)營壓力。

一方面，其旗下學(xué)校網(wǎng)絡(luò)的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了24所，這對組織管理、校區(qū)經(jīng)營、輿情管理等方面提出了巨大考驗。如何實現(xiàn)有效的資源分配，是擺在希望教育面前的一道難題。

另一方面，持續(xù)擴(kuò)張下，希望教育在資本市場沒有獲得足夠的認(rèn)可。目前，希望教育的股價已跌成仙股。今年5月其股價一度跌至0.42港元，創(chuàng)造了上市以來的新低。在此背景下，希望教育通過資本市場融資的渠道并不理想，這也是擺在希望教育面前的一個難題。

或許是意識到了擴(kuò)張帶來的問題，在2022財年的年報中，希望教育在財報要點(diǎn)欄目中，著重介紹了與提高教學(xué)質(zhì)量相關(guān)的動作。比如，希望教育提到“提高辦學(xué)質(zhì)量”、“強(qiáng)化就業(yè)服務(wù)”、“打造優(yōu)秀師資隊伍”、“提升就業(yè)創(chuàng)業(yè)能力”、“推進(jìn)職業(yè)教育國際化”。但在2021年，希望教育則著重提到了外延發(fā)展。

在未來展望上，希望教育給出的第一條便是“堅持質(zhì)量優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略”。其表示，將建設(shè)特色院校、建強(qiáng)教師隊伍、深化教學(xué)科研改革。

顯然，希望教育正在調(diào)整重心，尋求更穩(wěn)健的發(fā)展策略。

這實際上也是幾乎整個民辦教育市場的普遍趨勢。近年來，民辦高校的擴(kuò)張步伐紛紛減緩，開啟了高質(zhì)量發(fā)展的道路。

新高教集團(tuán)在財報中表示要堅持以學(xué)生為中心，堅定不移走高質(zhì)量發(fā)展之路。中匯集團(tuán)則表示，將深化職業(yè)教育發(fā)展，高質(zhì)量開展產(chǎn)學(xué)研。民生教育也表示，將構(gòu)建高質(zhì)量職業(yè)教育及服務(wù)體系，打造互聯(lián)網(wǎng)+教育新生態(tài)。這或許也意味著，民辦高校瘋狂并購的時代正在遠(yuǎn)去。

在過去不斷并購的過程中，希望教育自身的經(jīng)營壓力也在不斷增加。高質(zhì)量發(fā)展的思路或許既是順應(yīng)行業(yè)發(fā)展的必要舉措，也是為求自身經(jīng)營穩(wěn)健而不得不采取的策略。

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