《投資者網(wǎng)》侯書(shū)青

編輯 吳悅

近日，奈雪的茶發(fā)布公告稱，公司與樂(lè)樂(lè)茶簽署了總對(duì)價(jià)為5.25億元的投資協(xié)議，自此，奈雪的茶獲得了樂(lè)樂(lè)茶43.64%的股份，成為樂(lè)樂(lè)茶的第一大股東。

(資料圖)

此次交易備受關(guān)注的原因，不僅因?yàn)樗墙衲晷虏栾嬓袠I(yè)最大的一輪投資，更是因?yàn)檫@筆交易意味著，高端現(xiàn)制茶飲的單店估值將迎來(lái)一個(gè)新的“定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)”，多年未獲融資的樂(lè)樂(lè)茶在此輪交易里被奈雪的茶以很低的價(jià)格收入囊中。

從單店估值的角度看，奈雪用很低的對(duì)價(jià)間接擴(kuò)張了140多家門(mén)店，但難以否認(rèn)的是，在這次并購(gòu)之后，市場(chǎng)上像樂(lè)樂(lè)茶這樣能夠“即買(mǎi)即用”的并購(gòu)標(biāo)的已經(jīng)不復(fù)存在。當(dāng)規(guī)模已經(jīng)成為限制茶飲行業(yè)的決勝關(guān)鍵點(diǎn)時(shí)，如何長(zhǎng)期、低成本地?cái)U(kuò)張門(mén)店規(guī)模，成為了玩家們必須考慮的問(wèn)題。

誰(shuí)最該焦慮？

這場(chǎng)交易廣受關(guān)注的原因，一方面是因?yàn)闃?lè)樂(lè)茶曾是與奈雪、喜茶并駕齊驅(qū)的高端茶飲品牌，另一方面，也是因?yàn)闃?lè)樂(lè)茶曾在去年因并購(gòu)事宜被喜茶創(chuàng)始人聶云宸公開(kāi)“嫌棄”過(guò)，此次被奈雪收購(gòu)，算是以上事件的“后續(xù)”。

2021年7月，曾有消息稱喜茶與元?dú)馍钟?jì)劃以40億元收購(gòu)樂(lè)樂(lè)茶，喜茶創(chuàng)始人聶云宸很快就在社交媒體上回應(yīng)稱：“消息不實(shí)，此前經(jīng)過(guò)中間人介紹的確有過(guò)一段時(shí)間接觸，但在深度了解內(nèi)部情況、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和狀況后已經(jīng)徹底、完全、堅(jiān)決放棄。”樂(lè)樂(lè)茶不久后也回應(yīng)了傳聞，稱公司并無(wú)被收購(gòu)計(jì)劃，經(jīng)營(yíng)狀況正常。

將此番奈雪的收購(gòu)價(jià)格與一年前的傳聞做一個(gè)對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)，若上述傳言為真，那則意味著樂(lè)樂(lè)茶的整體估值在過(guò)去的一年多時(shí)間內(nèi)發(fā)生了明顯的變化。

2021年7月至今，樂(lè)樂(lè)茶的門(mén)店數(shù)量從約70家增至目前的148家，整體估值卻從40億元縮水至12.03億元，單店估值從約5714萬(wàn)元跌至810萬(wàn)元。

一年時(shí)間就能產(chǎn)生如此懸殊的估值差距，人們不禁要問(wèn)：既然奈雪的茶此次并購(gòu)樂(lè)樂(lè)茶的交易能夠達(dá)成，是否意味著目前高端現(xiàn)制茶飲品牌的公允單店估值已經(jīng)低于千萬(wàn)水平？

更進(jìn)一步地推測(cè)，樂(lè)樂(lè)茶、喜茶、奈雪的茶3家企業(yè)均主打“奶茶+軟歐包”的模式，那是否可以根據(jù)此次交易的價(jià)格算出奈雪的茶和喜茶的合理估值（市值）？

在2022年第四季度，奈雪的茶成功將門(mén)店數(shù)量擴(kuò)充至千家規(guī)模，按照其約120億元的最新市值計(jì)算，其單店估值約為1200萬(wàn)元——大約相當(dāng)于一家樂(lè)樂(lè)茶加一家Tims。

奈雪的茶與樂(lè)樂(lè)茶之間近400萬(wàn)元的單店估值差距，看似有些懸殊，可實(shí)際上放眼行業(yè)，最應(yīng)因估值焦慮的，卻是喜茶。在最新一筆融資落袋之后，傳聞喜茶的估值已經(jīng)高達(dá)600億元，而截至2022年11月，《深圳商報(bào)》數(shù)據(jù)顯示喜茶的最新門(mén)店數(shù)量為897家，以此計(jì)算單店估值超過(guò)6600萬(wàn)元。

在上市之前，對(duì)于一家喜茶門(mén)店到底值多少錢(qián)這個(gè)問(wèn)題，沒(méi)人能給出確切的答案。但與6600萬(wàn)元的價(jià)格相比，810萬(wàn)元和1200萬(wàn)元這兩個(gè)數(shù)字顯然經(jīng)歷了更多市場(chǎng)的考驗(yàn)。

什么是關(guān)鍵？

商業(yè)不是一件簡(jiǎn)單的事情，一個(gè)茶飲品牌的估值也不可能只由“門(mén)店數(shù)量”、“單店估值”兩部分決定。如果將對(duì)比的指標(biāo)從“單店估值”轉(zhuǎn)向“單店?duì)I收”，我們將看到另一番景象。

久謙中臺(tái)的數(shù)據(jù)顯示，2021年第四季度，喜茶的營(yíng)收約為13.38億元，換算下來(lái)，2021年全年喜茶的營(yíng)收應(yīng)在52億元左右。喜茶發(fā)布的《2021年靈感飲茶報(bào)告》中的數(shù)據(jù)顯示，喜茶2021年的門(mén)店數(shù)量超過(guò)800家。

平均下來(lái)，一家喜茶門(mén)店的年收入約為650萬(wàn)元，由于2021年喜茶的新門(mén)店增速為當(dāng)時(shí)新低，僅新增100多家門(mén)店，故而這一數(shù)字可能較為接近實(shí)際值。

奈雪的茶在2021年年報(bào)中披露了當(dāng)年公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.96億元，截至當(dāng)期期末共有817家門(mén)店，平均每家門(mén)店年收入525.8萬(wàn)元。

而樂(lè)樂(lè)茶的表現(xiàn)卻令人頗感意外：奈雪的茶在入股樂(lè)樂(lè)茶后發(fā)布的公告中顯示，后者2021年?duì)I收約為8.7億元，當(dāng)年上半年的門(mén)店數(shù)量約為70家左右。如果當(dāng)年年末門(mén)店數(shù)量為80家，樂(lè)樂(lè)茶2021年的門(mén)店平均年收入或高達(dá)1087.5萬(wàn)元。

這看上去是一個(gè)十分詭異的現(xiàn)象，樂(lè)樂(lè)茶拿著三家中最低的單店估值，單店?duì)I收卻是三家中最高的。

在詭異現(xiàn)象的背后，是現(xiàn)制茶飲行業(yè)的現(xiàn)實(shí)：決定品牌估值上限的并不是某一時(shí)期的盈利能力，而是它占領(lǐng)了多大的地盤(pán)，以及未來(lái)占據(jù)更多地盤(pán)的潛力。市占率、擴(kuò)張能力才是競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。這或許也是導(dǎo)致樂(lè)樂(lè)茶單店估值奇低的原因之一。

Why&How to 擴(kuò)張？

樂(lè)樂(lè)茶、喜茶、奈雪的茶，直到現(xiàn)在都是高端現(xiàn)制茶飲的代表品牌。在他們之后，新鮮的原料制成的飲品與軟歐包、25元以上的單品售價(jià)、精裝修的門(mén)店，幾乎成為了高端奶茶店必備的標(biāo)簽。

但這些卻不意味著他們會(huì)有高市占率。

艾瑞咨詢發(fā)布的《2021年中國(guó)新式茶飲行業(yè)研究報(bào)告》指出，市場(chǎng)上均價(jià)在20元及以下的中低端品牌，占據(jù)著85.3%的市場(chǎng)份額。例如今年提交了招股書(shū)的蜜雪冰城，2021年就擁有超過(guò)16000家門(mén)店，營(yíng)收高達(dá)103.5億元，這個(gè)數(shù)字或許超過(guò)“喜樂(lè)奈”3家當(dāng)年的營(yíng)收總和，但它的市占率也不過(guò)7%。

市場(chǎng)上更多的，則是如茶百道、滬上阿姨這類單價(jià)在13-20元，門(mén)店規(guī)模上千家的品牌。他們?cè)诟邇r(jià)與低價(jià)之間生長(zhǎng)且為數(shù)不少，是市場(chǎng)最主要的組成部分。

而高端品牌的市場(chǎng)份額僅有14.7%，這其中不只有樂(lè)樂(lè)茶、喜茶、奈雪的茶，還有KOI這類在資本面前格外低調(diào)，但客單價(jià)與上述三家相近的品牌。由于2021年“喜樂(lè)奈”3家的營(yíng)收總和與蜜雪冰城相近，我們或許有理由認(rèn)為它們的市占率總和也在7%左右。

茶飲市場(chǎng)仍然很分散，想要拿個(gè)好名次，答案就是圈地、做大規(guī)模。這個(gè)答案的依據(jù)也不難找：不是所有品牌都會(huì)搞聯(lián)名營(yíng)銷(xiāo)、也不是所有品牌都會(huì)做糕點(diǎn)類產(chǎn)品，但無(wú)論眼下能否實(shí)現(xiàn)自我造血、穩(wěn)定盈利，玩家們都不約而同地在做同一件事：擴(kuò)店。

擴(kuò)店成本越低越好，速度越快越好，這意味著擴(kuò)張的效率。另外，產(chǎn)品覆蓋的消費(fèi)群體越多越好。

在這兩方面，喜茶已經(jīng)有所動(dòng)作，先是宣布部分產(chǎn)品降價(jià)，又在今年11月宣布對(duì)有在喜茶工作經(jīng)驗(yàn)的人開(kāi)放一線以下城市的加盟。

開(kāi)放加盟意味著品牌不再承擔(dān)加盟門(mén)店日常經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的開(kāi)銷(xiāo)，能夠降低經(jīng)營(yíng)成本，還能通過(guò)各種途徑向加盟商收取使用品牌的“租金”，降低價(jià)格則能夠提升產(chǎn)品對(duì)一線以下城市消費(fèi)群體的吸引力。

奈雪的茶入股樂(lè)樂(lè)茶成為最大股東，也是在通過(guò)投資的方式擴(kuò)張自身規(guī)模，同時(shí)奈雪的茶也沒(méi)有停止擴(kuò)張主品牌的步伐，目前門(mén)店總數(shù)已經(jīng)突破1000家，是“喜樂(lè)奈”三家中最多的。

奈雪的茶用賬面現(xiàn)金的約14%，買(mǎi)下了樂(lè)樂(lè)茶的140多家門(mén)店，實(shí)現(xiàn)了一波“平價(jià)擴(kuò)張”。幾乎失去擴(kuò)張能力、且兩年多未獲新融資的樂(lè)樂(lè)茶也為自己找到了一個(gè)好歸宿，這是一筆雙贏的好買(mǎi)賣(mài)。

但問(wèn)題是，在這筆交易之后，像是樂(lè)樂(lè)茶這樣與奈雪高度相似的收購(gòu)標(biāo)的，在市場(chǎng)上可謂已經(jīng)絕跡，奈雪的茶想要繼續(xù)通過(guò)收購(gòu)的方式“平價(jià)擴(kuò)張”變得幾乎不可能。

“喜樂(lè)奈”從三家變成兩家，門(mén)店總和也不超過(guò)2000家，不及茶百道的一半。如今喜茶已經(jīng)按下了“加速擴(kuò)張”的按鈕，奈雪的茶跟還是不跟？（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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