【資料圖】

#投資思考#

$恒生指數(shù)(HKHSI)$$上證指數(shù)(SH000001)$

合理價格買入優(yōu)秀的企業(yè)這句話流傳非常廣，但我認(rèn)為我接觸到的一些投資新手對這句話的理解比較表面，運用到投資實踐中是害處大于好處。今天分享一下我的思考。

我認(rèn)為這句話至少隱含者三個問題，什么才算優(yōu)秀的企業(yè)？什么才算合理的價格？為什么巴菲特推崇這樣的投資策略？什么才算優(yōu)秀的企業(yè)？我認(rèn)為定性優(yōu)秀企業(yè)的關(guān)鍵是要有又寬又深的護城河。為什么這么說，現(xiàn)在的優(yōu)秀不代表優(yōu)秀，現(xiàn)在的平庸也不代表不優(yōu)秀，關(guān)鍵是未來能否一直保持優(yōu)秀或者從平庸到優(yōu)秀。這里面背后的邏輯有一個關(guān)鍵詞：“時間”?！皶r間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，平庸企業(yè)的敵人?！敝档猛顿Y的企業(yè)大致分為兩種，一種是便宜的企業(yè)，一種是優(yōu)秀的企業(yè)，但是他們投資盈利的邏輯是不同的。便宜的企業(yè)一旦不再便宜了就要賣掉，而投資優(yōu)秀的企業(yè)可以長期分享企業(yè)的收益帶來的回報。長期保持競爭優(yōu)勢必須要有又寬又深的護城河。理解這一點非常重要，這也解釋了第二個問題，為什么巴菲特推崇這樣的投資策略？因為這是巴菲特這種大的資金的長期投資者推崇的策略。第一、美國的稅務(wù)問題，賣出獲利要交納資本利得稅，頻繁交易必然大大損害長期投資回報；第二、大資金的困局，這么大的資金集中投資策略很難通過交易獲得收益，因為大資金的買賣對價格的影響太大，想買沒有這么大的賣盤，想賣又沒有人接盤。大資金最可靠的獲利方式只能靠企業(yè)成長帶來的回報。合理價格買入優(yōu)秀的企業(yè)適合買入長期持有的策略。最后一個問題是什么才算合理的價格？這個問題可能是合理價格買入優(yōu)秀企業(yè)的核心。有時候我們大致可以判斷什么樣的企業(yè)是好企業(yè)，但是不好判斷什么樣的價格是合理的價格，第一個關(guān)鍵是護城河到底有多深和多寬，如果一個企業(yè)的競爭優(yōu)勢能夠保持幾十年，即使小小的優(yōu)勢，也能夠通過復(fù)利的效應(yīng)累計大大的優(yōu)勢。舉個例子，假設(shè)一般的投資回報率9%，1元的投資，16年凈值就是4元，如果一家企業(yè)有競爭優(yōu)勢經(jīng)營回報率達到12%，那么16年后1元錢的投資可以變成6.3元，所以只是你溢價50%用1.5元進行投資，長期看優(yōu)秀公司的回報也超過了平庸公司，問題的關(guān)鍵是很難有人能看到一家公司的競爭優(yōu)勢能保持十多年，這需要有優(yōu)秀的商業(yè)判斷力，這也是為什么我們很難成為巴菲特最重要的原因之一。

優(yōu)秀公司是定量的指標(biāo)是ROE，好公司就是能夠長期保持超越平庸公司的高ROE。要保持高ROE，無非是兩個方式，第一在無法成長的情況下，將所有的現(xiàn)金流回饋股東。并保持目前的盈利能力和效率水平。第二種情況是留存一部分的收益并保持盈利能力和效率水平，這就是我們最喜歡的成長性企業(yè)。但是這里有兩個問題，第一是市場規(guī)模是有限的，第二、市場份額的提升也是有限度最多是100%，并且壟斷是政策不允許的。其實這也是為什么巴菲特喜歡消費類公司的原因，消費類的公司消耗資本支出較少，營運資本也消耗較少，現(xiàn)金流強勁。關(guān)鍵是可以抵御通貨膨脹，實現(xiàn)永續(xù)增長，當(dāng)然這里的關(guān)鍵是品牌影響力。

正因為股神巴菲特的策略就是合理的價格買入好公司。所以大家很容易被這句話所誤導(dǎo)。從整體市場的角度看，這句話邏輯本身就有問題，大家都認(rèn)為的好公司還有合理的價格嗎？所以合理價格買入的好公司一定不是公認(rèn)的好公司，真正的好公司是獨立思考的結(jié)果，是你發(fā)現(xiàn)了別人還沒有發(fā)現(xiàn)的好公司。還有一點需要強調(diào)是市場上很多好公司往往并不是真正的好公司，而更多的是有故事的公司，而有故事的公司往往并不是好的投資標(biāo)的。因為每個人都喜歡聽故事，有故事的公司往往價格過高。所以投資一定要避免大家公認(rèn)的好公司。 但是我看到網(wǎng)絡(luò)上有很多人持有這樣的說法只要是好公司，無所謂價格。先我們來看看初始價格在總回報率的重要性。

假如我們投資20000元，初始40元價格將會變成50000元，而初始50元的價格變成了40000元，其實兩者之間的回報率除第一年外其他年份都相同，但是總回報率的差異隨著時間的增長在不斷擴大，這張表充分說明初始價格的重要性。長期投資必須注重長期回報，如果有人說好公司無所謂價格，我認(rèn)為可能是他們真正的目標(biāo)并不是長期回報而是追求熱點短期獲利。況且未來有太多不確定性，要判斷一家公司未來5年或者10年的發(fā)展趨勢是何等艱難，價格過高買入真正的長期優(yōu)秀公司，也沒有安全邊際。

以上分析我們可以看到，合理價格買入優(yōu)秀公司最需要的是獨立思考，甚至要逆向思維，需要非常強大的投資能力，想采取這種策略的普通投資者必須對自己有清醒的認(rèn)識。另外巴菲特從撿煙蒂股策略到合理價格買入優(yōu)秀企業(yè)的投資進化，其實也是投資環(huán)境的變化對他的要求。我想作為一個普通投資者并不一定需要像他一樣的投資，首先要認(rèn)識到我們的資金量小有本身的優(yōu)勢，中國并沒有資本利得稅，只有短期持有一年以內(nèi)的要交納紅利稅，不過和資本利得稅相比只是小小的支出。集中投資，合理價格買入優(yōu)秀企業(yè)的策略看上去很美好，但不一定適合普通投資者。我個人認(rèn)為普通投資者更合適的格雷厄姆的風(fēng)格，所以我自己堅持的 長期、低估、分散的投資策略，并且這種策略也是一種資產(chǎn)再平衡策略，我認(rèn)為資產(chǎn)再平衡的策略特別適合普通投資者，他的邏輯基礎(chǔ)是相信均值回歸，相信市場的走向往往會不理性，漲跌都會過度，而人的情緒極其容易受到市場的影響，再平衡就是投資紀(jì)律，應(yīng)對“共情鴻溝”。所以說，這種策略最大的好處就是避免犯大錯。巴菲特說 ：“對大多數(shù)人來說，在投資中重要的不是自己知道多少，而是務(wù)實地確定自己不知道的東西。投資者只要避免犯大錯就好了，并不需要做什么正確的事情?！?/p>

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關(guān)鍵詞： 優(yōu)秀企業(yè)