圖片來(lái)源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

近四個(gè)交易日，叮當(dāng)健康在二級(jí)市場(chǎng)上演了一出“過(guò)山車(chē)”式大漲大跌的戲碼。

【資料圖】

3月14日，叮當(dāng)健康早盤(pán)一度暴漲145%至20.2港元/股歷史高位，當(dāng)日收盤(pán)漲幅收窄至5.91%。次日，該公司股價(jià)旋即大跌34.83%，并在隨后的兩個(gè)交易日持續(xù)下探。截至3月17日收盤(pán)，叮當(dāng)健康報(bào)收3.96港元/股，短短3日幾近腰斬。

暴漲145%創(chuàng)歷史新高，后三日股價(jià)幾近腰斬

叮當(dāng)健康此番大漲出現(xiàn)在3月14日。當(dāng)日早盤(pán)，叮當(dāng)健康股價(jià)急速拉升，一度大漲145%，觸及20.2港元/股高位，創(chuàng)上市以來(lái)新高。隨后該公司股價(jià)震蕩下行，截至當(dāng)日收盤(pán)報(bào)7.35港元/股，漲幅收窄至5.91%。

如此強(qiáng)勢(shì)大漲的行情，對(duì)上市剛滿(mǎn)半年的叮當(dāng)健康而言實(shí)屬罕見(jiàn)?？上У氖?，這波大漲行情未能延續(xù)。

3月15日，叮當(dāng)健康股價(jià)高開(kāi)低走，當(dāng)日收跌34.83%。此后兩個(gè)交易日，其股價(jià)單日跌幅分別為11.48%、6.6%，近三個(gè)交易日累計(jì)跌幅超四成，逼近腰斬。

叮當(dāng)健康的股價(jià)在短短四個(gè)交易日猶如坐上了“過(guò)山車(chē)”，讓部分投資者感到擔(dān)憂(yōu)。而若將時(shí)間線(xiàn)拉長(zhǎng)來(lái)看，叮當(dāng)健康的股價(jià)表現(xiàn)也并不理想。

2022年9月14日，叮當(dāng)健康正式登陸港交所，開(kāi)盤(pán)報(bào)12.34港元/股，較發(fā)行價(jià)漲2.83%。上市后，其股價(jià)曾穩(wěn)定5個(gè)月左右，在12港元/股上下窄幅震蕩，而自2月中旬起，該公司股價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)連續(xù)性下滑。

截至3月17日收盤(pán)，叮當(dāng)健康股價(jià)報(bào)收3.96港元/股，最新市值約53億港元。與2月17日的10.5港元/股相比，叮當(dāng)健康的股價(jià)在一個(gè)月時(shí)間內(nèi)縮水約62.3%。

股東延長(zhǎng)禁售期、獲納入港股通，雙重利好提振股價(jià)

消息面上，叮當(dāng)健康股東宣布延長(zhǎng)禁售期，疊加港股通調(diào)整名單正式生效的雙重影響，是助推該公司股價(jià)此番罕見(jiàn)暴漲的直接原因。

3月12日晚間，叮當(dāng)健康發(fā)布公告稱(chēng)，該公司控股股東集團(tuán)作出第二次禁售承諾，將首個(gè)禁售期延長(zhǎng)至今年9月13日。有關(guān)股份合計(jì)約6.6億股，占該公司已發(fā)行股份總額約49.21%。

叮當(dāng)健康表示，公司獲控股股東集團(tuán)告知，為表達(dá)對(duì)公司的長(zhǎng)期價(jià)值和未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景之信心，且不影響第一次禁售承諾的情況下，已各自自愿向公司作出承諾以將首個(gè)禁售期延長(zhǎng)至2023年9月13日（包括當(dāng)日），在此期間彼等將不會(huì)出售或訂立任何協(xié)議以出售任何有關(guān)股份，或以其他方式就該等有關(guān)股份設(shè)立任何購(gòu)股權(quán)、權(quán)利、權(quán)益或產(chǎn)權(quán)負(fù)擔(dān)。

因此，第二個(gè)禁售期將自2023年9月14日（包括當(dāng)日）起至2024年3月13日（包括當(dāng)日）止，在此期間控股股東集團(tuán)將不會(huì)出售或訂立任何協(xié)議以出售任何有關(guān)股份，或以其他方式就該等有關(guān)股份設(shè)立任何購(gòu)股權(quán)、權(quán)利、權(quán)益或產(chǎn)權(quán)負(fù)擔(dān)，以致緊隨該等出售或該等購(gòu)股權(quán)、權(quán)利、權(quán)益或產(chǎn)權(quán)負(fù)擔(dān)一經(jīng)行使或執(zhí)行后，其將不再為本公司控股股東集團(tuán)。

據(jù)悉，叮當(dāng)健康控股股東陣營(yíng)包括健發(fā)有限公司、致盈集團(tuán)有限公司、健發(fā)有限公司、致盛企業(yè)有限公司、創(chuàng)基投資有限公司等公司。截至公告日，這五家公司的持股分別為22.03%、0.88%、22.02%、4.06%、1.63%，合計(jì)持股比例約49.21%。

與此同時(shí)，根據(jù)深交所稍早前發(fā)布的公告，港股通標(biāo)的證券名單發(fā)生調(diào)整，叮當(dāng)健康被調(diào)入深港通下的港股通標(biāo)的證券名單，本次調(diào)整于3月13日起正式生效。一位券商人士表示，納入港股通意味著公司將迎來(lái)更大的曝光、獲得更多投資者關(guān)注，這將進(jìn)一步拓寬公司的資金流入渠道，有望帶來(lái)持續(xù)的資金增量。

2022年凈虧至少同比增83%，年度虧損持續(xù)擴(kuò)大

從叮當(dāng)健康在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)看，上述利好消息對(duì)于其股價(jià)的確起到了一定提振作用，但這個(gè)作用實(shí)在有限。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這與其疲軟的基本面不無(wú)關(guān)系。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，最近幾年，叮當(dāng)健康雖保持了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)穩(wěn)健，但虧損額卻逐年擴(kuò)大，且毛利率呈逐年下降趨勢(shì)。

2019年至2021年，叮當(dāng)健康的營(yíng)收分別為12.76億元、22.29億元、36.79億元，同期對(duì)應(yīng)的年內(nèi)虧損分別為2.74億元、9.2億元、15.99億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.23億元、1.49億元、3.29億元。

同期，該公司毛利分別為4.7億元、7.66億元、11.62億元，毛利率分別為36.8%、34.4%、31.6%。對(duì)于毛利率的下降，叮當(dāng)健康解釋稱(chēng)，這是由于成本的增長(zhǎng)率高于收入的增長(zhǎng)率。

2022年第一季度，叮當(dāng)健康營(yíng)收同比增長(zhǎng)26.5%至9.87億元，期內(nèi)虧損4.04億元，同比減虧。截至發(fā)稿，叮當(dāng)健康還未發(fā)布2022年財(cái)報(bào)。

不過(guò)，根據(jù)盈利預(yù)告，叮當(dāng)健康稱(chēng)由于公司2022財(cái)年具有優(yōu)先權(quán)的股份作為按公平值計(jì)入損益的金融負(fù)債的公平值損失比2021財(cái)年增加15.9億元，導(dǎo)致2022財(cái)年凈虧損同比增加不少于83%。若撇除具有優(yōu)先權(quán)的股份有關(guān)的按公平值計(jì)入損益的金融負(fù)債的公平值損失、以股份為基礎(chǔ)的付款及上市開(kāi)支的影響，由于經(jīng)營(yíng)效率的改善，2022財(cái)政年度經(jīng)調(diào)整凈虧損相較于2021財(cái)政年度的經(jīng)調(diào)整凈虧損3.3億元，同比約收窄不少于50%。

由此可見(jiàn)，叮當(dāng)健康近四年虧損額累計(jì)或達(dá)57億元。有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，叮當(dāng)健康在線(xiàn)下自建藥房和配送系統(tǒng)的重資產(chǎn)模式投入過(guò)重、戰(zhàn)線(xiàn)過(guò)長(zhǎng)，勢(shì)必將拉長(zhǎng)其盈利周期，因此，其突破虧損困局或許還需不少時(shí)日。

身處互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，遇兩大強(qiáng)敵

除了連年虧損的困局待突破，在行業(yè)層面，叮當(dāng)健康所處的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道強(qiáng)敵環(huán)伺，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，也無(wú)疑給它帶來(lái)了不小的壓力。

根據(jù)招股書(shū)介紹，叮當(dāng)健康主要包括快藥、在線(xiàn)診療及慢性病健康管理等業(yè)務(wù)。其中，叮當(dāng)快藥作為叮當(dāng)健康的主要業(yè)務(wù)之一，以線(xiàn)上叮當(dāng)快藥平臺(tái)和線(xiàn)下叮當(dāng)智慧藥房為載體，提供28分鐘送藥到家、7×24小時(shí)營(yíng)業(yè)、專(zhuān)業(yè)藥師24小時(shí)在線(xiàn)指導(dǎo)等服務(wù)。截至最后實(shí)際可行日期，叮當(dāng)健康已在國(guó)內(nèi)14個(gè)城市建立302家智慧藥房。

截至2021年12月31日，叮當(dāng)健康自有平臺(tái)上的注冊(cè)用戶(hù)達(dá)3300萬(wàn)名，平均月活躍用戶(hù)數(shù)為210萬(wàn)；到2022年3月31日，叮當(dāng)健康自有平臺(tái)上的注冊(cè)用戶(hù)增至3390萬(wàn)名；平均月活躍用戶(hù)數(shù)出現(xiàn)下滑，降至170萬(wàn)。

有數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，醫(yī)藥電商用戶(hù)使用率最高的平臺(tái)是阿里健康，其使用率為46.8%；其次是美團(tuán)和京東健康，使用率分別為38.3%和37.9%；而早期入局的叮當(dāng)快藥和1藥網(wǎng)，使用率相對(duì)較低。

不止如此，在營(yíng)收、利潤(rùn)及活躍用戶(hù)等關(guān)鍵指標(biāo)上，叮當(dāng)健康與競(jìng)對(duì)相比也相距甚遠(yuǎn)。舉例來(lái)看，阿里健康2022財(cái)年?duì)I收205.8億元，同比增加32.6%；同期虧損為2.66億元，經(jīng)調(diào)整后凈虧損額約3.94億元。截至2022年3月31日，阿里健康醫(yī)藥線(xiàn)上自營(yíng)店的年度活躍消費(fèi)者超過(guò)1.1億。

叮當(dāng)健康的另一勁敵京東健康2021年?duì)I收同比增長(zhǎng)58.3%至306.8億元，其中，以京東大藥房為載體的自營(yíng)業(yè)務(wù)錄得營(yíng)收262億元，同比增長(zhǎng)56.1%，占總營(yíng)收比例為85.3%；非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則指標(biāo)下（Non-IFRS）凈利潤(rùn)達(dá)14億元，同比增長(zhǎng)91.5%。截至2021年12月31日，京東健康的年度活躍用戶(hù)數(shù)量達(dá)到1.23億，一年凈增加3356萬(wàn)。

艾媒分析師曾指出，隨著互聯(lián)網(wǎng)處方藥銷(xiāo)售政策放開(kāi)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療仍屬于風(fēng)口產(chǎn)業(yè)，發(fā)展賽道符合資本市場(chǎng)投資的長(zhǎng)期邏輯，但在巨頭夾擊、外賣(mài)平臺(tái)搶食的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，叮當(dāng)快藥需要找到在平臺(tái)經(jīng)濟(jì)之外活下去的路徑。

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