21世紀經(jīng)濟報道記者曹恩惠 上海報道

逆變器環(huán)節(jié)的上市企業(yè)隊伍正不斷擴容。

(資料圖片)

今年3月底，艾羅能源、首航新能先后獲上交所、深交所首發(fā)審議過會，古瑞瓦特于港交所更新招股資料并進入上市聆訊程序，三晶股份上交所主板IPO審核狀態(tài)更新為“已問詢”。此外，愛士惟于去年底啟動IPO輔導。算上已經(jīng)在A股上市的陽光電源、錦浪科技、德業(yè)股份、固德威、禾望電氣、上能電氣、禾邁股份、昱能科技等，僅在逆變器環(huán)節(jié)，其奔赴資本市場的數(shù)量已超10家。

作為光伏終端系統(tǒng)的核心部件，逆變器近些年來無論是在資本端還是在經(jīng)營端，均表現(xiàn)不俗。

一方面，隨著光伏賽道的火熱，逆變器環(huán)節(jié)涌現(xiàn)出的上市隊伍規(guī)模持續(xù)壯大，并且在近兩年內(nèi)被資本市場賦予不俗的估值；另一方面，下游裝機需求的提升，促使逆變器行業(yè)成長動力充足，主流企業(yè)經(jīng)營業(yè)績持續(xù)高增長。

但即便如此，供應鏈材料供給、國際貿(mào)易摩擦等風險因素的隱現(xiàn)亦在影響著逆變器環(huán)節(jié)。與此同時，當光伏并網(wǎng)裝機需求帶來的紅利已經(jīng)不足以持續(xù)支撐逆變器企業(yè)的高估值后，它們的第二增長曲線在哪里？

這或許是所有逆變器企業(yè)所共同面臨的考題。

A股逆變器企業(yè)群像：估值突出

以4月7日的Wind光伏指數(shù)動態(tài)市盈率為參考——22.6倍，大部分A股逆變器上市公司當日的市盈率顯著高于這一數(shù)值。

估值溢價顯著著如上能電氣，當日動態(tài)市盈率高達223倍。而較為普遍的區(qū)間在60倍至80倍區(qū)間，如昱能科技、陽光電源、禾邁股份、錦浪科技，當日的動態(tài)市盈率分別為74.1倍、69.1倍、68.6倍、62.2倍。

需注意的是，這還是經(jīng)過回調(diào)后的表現(xiàn)。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，2021年7月至2022年8月，A股逆變器迎來一段估值蜜月期。兩個高點均出現(xiàn)在每年的7、8月份。例如，錦浪科技在2021年7月底和2022年8月中下旬，其動態(tài)市盈率分別突破209倍、190倍。這其中，由于業(yè)績的持續(xù)增厚，其高估值下市值水漲船高——2022年8月19日至24日，錦浪科技市值突破千億元，成為A股千億市值光伏公司中唯一一家僅靠逆變器業(yè)務而受到熱炒的企業(yè)。

彼時，券商機構對于錦浪科技的股價還予以更高期待。在該公司最高股價觸及292.12元后，有三家券商機構看好其目標可突破300元，最高價甚至達到391元。

事實上，錦浪科技的估值堪稱神奇表現(xiàn)。

參照2022年上半年的財報數(shù)據(jù)，該公司報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為24.41億元、3.98億元，同比增幅均超過67%。雖然業(yè)績增速不俗，但相較于千億市值，其估值顯然存在泡沫。

也幾乎在同一時間段，同類A股逆變器企業(yè)股價、市值均創(chuàng)下歷史新高或階段性新高：固德威于2022年8月23日盤中股價達到462元，市值突破550億元；陽光電源同日盤中股價最高為149元，市值回升至2000億元上方；德業(yè)股份雖然歷史最高價出現(xiàn)在去年9月底，但在8月23日這天，其盤中股價最高也曾為448元，總市值也跨過千億門檻。

之所以在這一時間區(qū)間，A股逆變器市值暴漲，得益于海外戶儲需求爆發(fā)以及IGBT供給邊際改善。

然而，高估值的泡沫最終被戳破。截至2023年4月7日收盤，德業(yè)股份、錦浪科技這兩家市值曾站上千億元上方的逆變器公司，最新市值回落至500億元至600億元區(qū)間；禾邁股份、固德威、昱能科技市值亦相繼“腰斬”，最新市值區(qū)間為250億元至370億元。

不過，與光伏產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)相比，A股逆變器企業(yè)估值仍然突出，這足以見得逆變器概念頗受資本市場熱捧。

在此背景之下，逆變器企業(yè)成為當前A股新能源IPO隊伍中不可忽視的群體。而隨著艾羅能源、首航新能首發(fā)過會，三晶股份、愛士惟IPO持續(xù)推進，國內(nèi)主流逆變器企業(yè)將陸續(xù)亮相資本市場。

可高估值紅利過后，逆變器企業(yè)的后續(xù)故事該如何講述？

密集上市后的下一站：“第二曲線”

由于逆發(fā)器環(huán)節(jié)相對獨立于主產(chǎn)業(yè)鏈，因此這一環(huán)節(jié)的出貨主要受終端需求、裝機結(jié)構以及關鍵零部件的供給影響。

首先，在需求層面，過去幾年，國內(nèi)外光伏市場需求的爆發(fā)，造就了逆變器企業(yè)出貨規(guī)模的高增長。僅以出貨為例，2022年我國逆變器出口金額為89.71億美元，同比增長75.03%。其中，歐洲市場出口金額占比高達56.32%。此外，根據(jù)機構預測，由于去年全球光伏裝機量實現(xiàn)大幅增長，全球逆變器整體出貨量有望達到250GW。

與此同時，機構對于未來幾年逆變器出貨預測保持了樂觀態(tài)度。長江證券在對市場空間進行展望時指出，到2025年，全球逆變器總出貨有望超600GW，對應市場空間為3170億元，復合年均增長率超過40%。

值得一提的是，光伏裝機結(jié)構的變化增加了逆變器的價值量。中國光伏行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2022年，我國光伏新增裝機87.41GW，同比增長59.3%。從裝機結(jié)構上看，分布式裝機新增51.1GW，同比增長74.5%，占比超過58.46%。這是繼2021年之后，分布式裝機連續(xù)兩年占比超過集中式電站。

方正證券分析認為，隨著光伏在建筑、交通等領域的融合發(fā)展，疊加整縣政策的推動，分布式項目將保持一定的市場份額，組串逆變器將成為主流。事實的確如此，根據(jù)2022年國內(nèi)招標市場情況顯示，組串式逆變器產(chǎn)品占比高達75%。

產(chǎn)品出貨結(jié)構的改變，使得早期以組串式逆變器為核心的錦浪科技、固德威等企業(yè)，享受到了需求驅(qū)動的紅利，但這離不開整體光伏裝機量提升的帶動。

同樣還需注意的是，在光伏端各類型逆變器中，除了組串式逆變器滲透率不斷提升之外，微型逆變器亦成為看點。

在2022年的業(yè)績預報中，主打微型逆變器的昱能科技和禾邁股份，去年的凈利潤均實現(xiàn)高增長。報告期內(nèi)，昱能科技實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.46億元，同比增長235.97%；禾邁股份則實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.32億元，同比增長163.80%。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，盡管微型逆變器目前在國內(nèi)分布式光伏項目的滲透率遠不及國外。但在機構看來，這一類型產(chǎn)品仍將成為具備增長空間，且在全球分布式光伏應用比例不斷提升。Wood Mackenzie預測，2025年全球微逆出貨將達29.41GW，2021年至2025年對應的復合年均增長率為68.94%，在新增分布式光伏裝機中的占比將達16.4%。

不過，這并非所有逆變器企業(yè)押注的增長點。在光儲融合的大趨勢之下，儲能恰恰成為幾乎所有逆變器企業(yè)共同尋求的“第二曲線”。

首航新能的招股書披露了此次IPO募資用途——擬募資逾35億元，20億元將用于“首航儲能系統(tǒng)建設項目”。

21世紀經(jīng)濟報道記者發(fā)現(xiàn)，儲能逆變器目前已經(jīng)成為逆變器企業(yè)拓展的核心產(chǎn)品線，錦浪科技、固德威、德業(yè)股份、上能電氣等企業(yè)的產(chǎn)品布局中亦可尋跡。

“新能源發(fā)電離不開儲能，儲能逆變器應運而生，光伏+儲能是未來的標配。逆變器的行業(yè)空間由于儲能的助力而進一步打開，逆發(fā)器企業(yè)也能匹配更高的估值中樞?！狈秸C券認為。

但不可否認的是，目前大部分逆變器企業(yè)的儲能業(yè)務雖然進入低基數(shù)、高成長的通道，但其距離爆發(fā)還需時間。長江證券預測的數(shù)據(jù)顯示，2025年，全球儲能逆變器出貨量有望追上光伏并網(wǎng)逆變器，預計出貨約250GW，對應市場空間2170億元。

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