21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 唐婧 北京報道

近日，中國社科院金融研究所發(fā)布《2023年第一季度中國宏觀金融分析報告》（下稱《報告》）?！秷蟾妗贩Q，隨著疫情對經(jīng)濟(jì)擾動減弱，以及穩(wěn)增長政策落地顯效，2023年中國經(jīng)濟(jì)開局總體向好。從增長動能看，服務(wù)業(yè)消費(fèi)改善明顯，基建和制造業(yè)投資持續(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)市場邊際回暖，出口增速觸底回升。從金融條件看，社融總量和結(jié)構(gòu)雙雙改善，新增信貸和政府債券對社融形成有力支撐。

但《報告》也指出，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展過程中，需求不足和預(yù)期不穩(wěn)仍是主要矛盾，通縮風(fēng)險隱現(xiàn)，主要表現(xiàn)為CPI和PPI雙降，以及M2與M1、社融剪刀差擴(kuò)大。前者反映出國內(nèi)需求不足，后者表明貨幣資金尚未有效流入實體經(jīng)濟(jì)，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)不暢。

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國家統(tǒng)計局4月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年3月CPI同比上漲0.7%，同比增速一年來首次跌破1%，并大幅偏離2-3%的黃金區(qū)間；PPI同比下降2.5%，同比增速已經(jīng)連續(xù)6個月為負(fù)。

同日，央行發(fā)布金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，3月新增社融5.38萬億元，比上年同期多7079億元，3月新增人民幣貸款3.89萬億元，同比多增7497億元，雙雙超出預(yù)期。

3月份的信貸數(shù)據(jù)和物價數(shù)據(jù)“一熱一冷”引起市場困惑，有關(guān)“錢去哪了”和“是否通縮”的討論開始活躍。通縮是需要警惕的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，市場出現(xiàn)緊張情緒也不難理解。一方面，通縮會導(dǎo)致實際利率高于名義利率，實體經(jīng)濟(jì)融資成本上升加劇需求收縮，不利于經(jīng)濟(jì)增長；另一方面，通縮會拖累名義GDP增速回落，被動拉高宏觀杠桿率，加劇宏觀金融脆弱性。

中國社科院金融研究所副所長張明在報告發(fā)布會上表示，整體而言，一季度中國經(jīng)濟(jì)處于比較穩(wěn)定的復(fù)蘇過程中，為全年的高增長打下了比較好的基礎(chǔ)，實現(xiàn)5%以上的GDP增長應(yīng)該沒有問題。

但他也坦言，目前公布的數(shù)據(jù)背后的確存在通縮的隱憂，反映出經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)的動力不足。在他看來，要讓目前的復(fù)蘇持續(xù)下去，宏觀政策的寬松基調(diào)要保持不變。如果理所當(dāng)然地認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)會復(fù)蘇，就提前讓財政政策、貨幣政策中性化，可能會帶來風(fēng)險。

《報告》認(rèn)為，當(dāng)前通縮壓力主要來自內(nèi)需不足和外需回落造成的負(fù)向產(chǎn)出缺口，以及收入預(yù)期不穩(wěn)、風(fēng)險偏好下降和資產(chǎn)縮水引發(fā)的居民資產(chǎn)負(fù)債表收縮，輸入性通脹風(fēng)險則總體可控。

多名與會專家也表示，疫情對居民收入和就業(yè)預(yù)期形成了“疤痕效應(yīng)”，居民資產(chǎn)負(fù)債表不再擴(kuò)張，甚至通過提前還貸等方式去杠桿是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動力不足的一大關(guān)鍵因素。

中國社科院金融研究所助理研究員曹婧在報告發(fā)布會上表示，若不考慮去年二季度的低基數(shù)效應(yīng)，2023年我國經(jīng)濟(jì)走勢大概率“前低后高”，全年GDP增速有望達(dá)到5.3%，并且保持相對溫和的通脹水平。從政策著力點來看，穩(wěn)定預(yù)期和提振消費(fèi)，是增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能、避免落入通縮陷阱的關(guān)鍵。

居民資產(chǎn)負(fù)債表亟待修復(fù)

《報告》指出，2023 年一季度，受收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱、風(fēng)險偏好下降和資產(chǎn)縮水的影響，居民資產(chǎn)負(fù)債表延續(xù)收縮特征。

從資產(chǎn)端來看，收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱疊加爛尾樓斷供、理財贖回潮等風(fēng)險事件，使得居民資產(chǎn)配置風(fēng)險偏好明顯下行，住房和高風(fēng)險金融資產(chǎn)占居民總資產(chǎn)比重呈下降趨勢，預(yù)防性儲蓄被動增長。一個重要表現(xiàn)是居民存款高增且趨于定期化，1月居民存款增加 6.2 萬億元，創(chuàng)單月歷史新高，其中近八成為定期存款?？紤]到房地產(chǎn)占到居民財富的六到七成，房價回落也致居民資產(chǎn)縮水。

從負(fù)債端來看，居民信貸受中長期貸款拖累增長乏力，自2021 年11 月起連續(xù)同比少增，呈現(xiàn)去杠桿態(tài)勢。2023年3月，居民信貸重回擴(kuò)張區(qū)間，其中，居民短期、中長期貸款分別增加6094和6348億元，創(chuàng)單月歷史最高水平。

不過，《報告》認(rèn)為，對居民融資需求改善不宜過早樂觀。一是居民短期貸款異常高增或與低利率環(huán)境下以消費(fèi)貸、經(jīng)營貸置換房貸有關(guān)，并非居民主動加杠桿行為。二是提前還房貸部分抵消了居民中長期貸款回升幅度，一個佐證是房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中的個人按揭貸款仍明顯處于負(fù)增長狀態(tài)。

國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良表示，我國經(jīng)濟(jì)目前處于恢復(fù)性的增長階段，而不是內(nèi)生性的增長階段。居民的基本生活水平恢復(fù)了，但居民的消費(fèi)和企業(yè)的投資還沒有完全起來。一方面企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表還沒有完全修復(fù)，另一方面他們對未來的信心也有待恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動力仍然不足，仍然需要財政政策和貨幣政策的積極支持。

長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行有其自身的內(nèi)在規(guī)律，而人性也是其中最重要的規(guī)律之一。經(jīng)歷了三年疫情之后，居民和企業(yè)的風(fēng)險偏好整體是下降的，作為理性的市場參與者，并不會在疫情結(jié)束后立馬大舉消費(fèi)或者擴(kuò)大經(jīng)營，而是更加審慎地觀察周圍的市場環(huán)境再作決策。在這個觀察期內(nèi)，總量政策應(yīng)當(dāng)保持穩(wěn)定和相對的托底，結(jié)構(gòu)性政策也要有序推進(jìn)，總的來說，政策要引導(dǎo)居民和企業(yè)對未來的積極預(yù)期、提振他們的市場信心。

如何防止經(jīng)濟(jì)陷入通縮風(fēng)險？

中國社科院金融研究所助理研究員曹婧表示，為了防止經(jīng)濟(jì)陷入通縮風(fēng)險，宏觀政策有必要繼續(xù)延續(xù)擴(kuò)張基調(diào)并做好有效銜接，但是關(guān)鍵在于疏通從寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)鏈條。此前宏觀政策開啟寬信用周期，主要是靠政府負(fù)債和基建投資先發(fā)力，從而帶動企業(yè)投資和居民消費(fèi)改善。

“2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵在于首先提振居民消費(fèi)，帶動企業(yè)減少庫存和增加投資，進(jìn)而拉動居民就業(yè)和收入水平，最終實現(xiàn)居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)和再度擴(kuò)大消費(fèi)?！辈苕褐毖?，打通上述鏈條的關(guān)鍵在于避免預(yù)期轉(zhuǎn)弱的長期化，這就意味著既要強(qiáng)化存量政策跟增量政策的有效銜接，避免政策大起大落影響預(yù)期。同時，也要加強(qiáng)財政、貨幣、就業(yè)、貿(mào)易政策的協(xié)同配合，來積極引導(dǎo)預(yù)期。

她還稱，開啟寬信用的第一環(huán)，首先是加快恢復(fù)和提振居民消費(fèi)，這就需要保市場主體和保中低收入家庭兩手抓。一方面通過促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、中小微企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，擴(kuò)大就業(yè)吸納能力。另一方面，多渠道增加中低收入家庭收入，降低居民消費(fèi)成本。

在談及如何加快恢復(fù)和提振消費(fèi)時，《報告》指出，其一，要提高就業(yè)質(zhì)量和居民收入，增強(qiáng)消費(fèi)信心和能力。一是持續(xù)實施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略，促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，擴(kuò)大就業(yè)吸納能力。二是提高居民收入在國民收入分配中的比重，加大稅收、社會保障、轉(zhuǎn)移支付等調(diào)節(jié)力度，多渠道增加中低收入家庭收入。其二，要降低消費(fèi)綜合成本，釋放消費(fèi)潛力。一是借助財政獎補(bǔ)機(jī)制引導(dǎo)地方政府發(fā)放汽車、家電消費(fèi)券，發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)。二是鼓勵金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新消費(fèi)信貸產(chǎn)品和服務(wù)，合理降低消費(fèi)信貸利率。

曹婧還提到，從投資、消費(fèi)、包括財富效應(yīng)的角度來看，房地產(chǎn)市場目前仍然是開啟寬信用周期的關(guān)鍵。短期來看，要通過穩(wěn)預(yù)期、促融資、化風(fēng)險，夯實房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回升基礎(chǔ)。長期來看，要加快構(gòu)建金融和房地產(chǎn)正常循環(huán)的新發(fā)展模式。

《報告》也認(rèn)為，短期內(nèi)，應(yīng)通過穩(wěn)預(yù)期、促融資、化風(fēng)險等多種方式，夯實房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回升基礎(chǔ)。穩(wěn)預(yù)期必須給予房地產(chǎn)以合理定位，防止房地產(chǎn)被污名化，堅決打好“保交樓”攻堅戰(zhàn)。促融資的當(dāng)務(wù)之急是滿足民營房企合理融資需求，保持房企信貸、債券、股權(quán)等融資渠道穩(wěn)定?；L(fēng)險則強(qiáng)調(diào)以“慢撒氣”方式穩(wěn)妥有序出清風(fēng)險，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表回歸安全區(qū)間。

長期來看，要加快構(gòu)建房地產(chǎn)調(diào)控長效機(jī)制，推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。供給端重在完善多主體供給、多渠道保障，租購并舉的住房供給新模式，圍繞城市群、都市圈做好住房供應(yīng)，解決“新市民”住房問題，滿足高品質(zhì)改善性住房需求。需求端重在構(gòu)建以房地產(chǎn)金融逆周期宏觀審慎管理為核心的調(diào)控機(jī)制，因城施策實施好差別化住房信貸政策，支持居民合理擁有住房資產(chǎn)，在分享中國經(jīng)濟(jì)增長紅利中積累財富。

中國社科院金融研究所所長張曉晶則坦言，我國房地產(chǎn)市場企穩(wěn)復(fù)蘇的主要矛盾在于需求，而需求又面臨著兩大問題，一個是老百姓敢不敢買房，另一個是能不能買房，前者是意愿，后者是能力。如果居民的資產(chǎn)負(fù)債表沒有修復(fù)，對房地產(chǎn)市場的悲觀預(yù)期沒有扭轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)市場難以迎來很好的復(fù)蘇。對此，一是可以引導(dǎo)市場對房地產(chǎn)中長期的合理積極預(yù)期，二是繼續(xù)發(fā)力保障性住房建設(shè)，以政府加杠桿的方式緩解居民杠桿率較高的問題。

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