文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

(相關(guān)資料圖)

編：許輝

外賣快遞員等配送從業(yè)者，最多的使用工具是兩輪電動車，這一塊市場的發(fā)展，也帶來電驅(qū)動系統(tǒng)的需求。電動兩輪車行業(yè)急速發(fā)展的一條新路，即通過電驅(qū)動智能化，構(gòu)建起一個框架系統(tǒng)，使電動兩輪車走向高端化。

安乃達(dá)驅(qū)動技術(shù)（上海）股份有限公司（簡稱：安乃達(dá)）擬在上交所主板上市，保薦機構(gòu)為中泰證券。本次擬公開發(fā)行股份的數(shù)量不超過2,900.00萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25.00%。擬投入募集資金10.39億元用于安乃達(dá)電動兩輪車電驅(qū)動系統(tǒng)建設(shè)項目、電動兩輪車電驅(qū)動系統(tǒng)擴產(chǎn)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金（3億元）。

安乃達(dá)原實控人退出，最近一年新增三股東，實控人之一履歷存疑；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)負(fù)，近四分之一外銷；曾在勞務(wù)派遣用工起訴訟，獨立董事或超規(guī)定數(shù)量任職；下游客戶集中度高，應(yīng)收賬款和存貨攀高。

原實控人退出，最近一年新增三股東，實控人之一履歷存疑

安乃達(dá)有限成立于2011年9月6日，系由上海安乃達(dá)、唐方平、付敏、卓達(dá)共同出資設(shè)立，設(shè)立時注冊資本為6,000.00萬元。安乃達(dá)有限設(shè)立前，上海安乃達(dá)的實際控制人貢俊也為上海電驅(qū)動的實際控制人，上海安乃達(dá)主要從事電動自行車電驅(qū)動系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)（同時持有上海電驅(qū)動部分股權(quán)），上海電驅(qū)動主要從事電動汽車電驅(qū)動系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)。2016年11月，安乃達(dá)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。2019年10月，公司名稱變更為“安乃達(dá)驅(qū)動技術(shù)（上海）股份有限公司”

截至招股說明書簽署日，公司第一大股東上海堅豐和第二大股東卓達(dá)的持股比例分別為35.17%和33.79%。黃洪岳直接持有公司13.79%的股份，通過上海堅豐控制公司35.17%的股份；卓達(dá)直接持有公司33.79%的股份。截至招股說明書簽署日，黃洪岳和卓達(dá)合計控制公司82.76%的股份。

黃洪岳在2011年1月創(chuàng)辦上海安乃達(dá)之前所就職的企業(yè)均已注銷。卓達(dá)為中國籍，擁有馬耳他共和國永久居留權(quán)。招股書披露其1994年3月至1996年11月在珠海市珠光集團控股有限公司任銷售經(jīng)理，不過公開資料顯示，后者為國有控股企業(yè)，成立日期為1999年06月15日，晚于其就職的時間。安乃達(dá)在掛牌新三板的招股書只是描述為1994年3月至1996年11月在珠海珠光集團任銷售經(jīng)理。

中國電子科技集團公司第二十一研究所，系上海安乃達(dá)曾經(jīng)的股東，二十一所于2022年7月29日出具確認(rèn)函，公司的技術(shù)、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)及“安乃達(dá)”商號均與二十一所無關(guān)。邵煥清為上海堅豐合伙人，持有上海堅豐68.00萬股，占比2.22%。邵煥清為二十一所員工，不屬于二十一所高層管理人員，其投資事項不存在違反相關(guān)規(guī)定的情況。

安乃達(dá)存在兩個持股平臺上海堅豐、寧波思輝，盛曉蘭控制寧波思輝，并持有上海堅豐14.75%的份額，其曾于2000年7月至2006年2月在第二十一研究所任營銷工程師。

公司首次申報前十二個月內(nèi)新增股東為財通創(chuàng)新、金華金開、丁敏華。浙江財通資本投資有限公司系財通證券的全資子公司，財通證券系由浙江省財政廳實際控制的上市證券公司，金華金開穿透后也是后者控股。丁敏現(xiàn)任上市公司杭州炬華科技股份有限公司董事長。

2020年10月13日，公司合計派發(fā)人民幣820萬元；2021年3月18日，公司合計派發(fā)現(xiàn)金共人民幣4510萬元。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)負(fù)，近四分之一外銷

安乃達(dá)主要從事電動兩輪車電驅(qū)動系統(tǒng)的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。2019年-2022年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.416億元、7.689億元、11.801億元和7.135億元，最近三年年均復(fù)合增長率為47.61%；凈利潤分別為2461.45萬元、7813.88萬元和1.294億元和9,361.81萬元。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-405.87萬元、1.142億元、9,683.85萬元、-863.21萬元。

報告期內(nèi)，安乃達(dá)主營業(yè)務(wù)收入主要來源于直驅(qū)輪轂電機、中置電機、減速輪轂電機和控制器產(chǎn)品的銷售，收入合計占比分別為94.73%、94.06%、92.72%、91.49%。

公司直驅(qū)輪轂電機主要應(yīng)用于國內(nèi)電動兩輪車，主要客戶為雅迪、愛瑪、臺鈴、納恩博等知名的國內(nèi)電動兩輪車品牌商。報告期內(nèi)，公司直驅(qū)輪轂電機銷售收入分別為4.226億元、5.444億元、7.510億元、4.114億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.68%、71.58%、64.35%、58.09%，是公司主營業(yè)務(wù)收入的主要來源。

公司中置電機主要應(yīng)用于國外電助力自行車。報告期內(nèi)，公司中置電機的主要客戶為MFC和Accell等歐洲電助力自行車品牌商、以及浙江歐飛電動車有限公司等國內(nèi)電助力自行車整車裝配商。通過公司前期的技術(shù)積累、國外市場開拓和客戶持續(xù)跟蹤服務(wù)，報告期內(nèi)，公司中置電機銷售收入持續(xù)增長，分別為5,302.38萬元、8,352.18萬元、1.78億元、1.404億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.87%、10.98%、15.25%、19.83%。

公司控制器產(chǎn)品主要應(yīng)用于電助力自行車。報告期內(nèi)，公司控制器的主要客戶為Prophete、Leader96和Accell等歐洲電助力自行車品牌商、以及金華卓遠(yuǎn)實業(yè)有限公司等國內(nèi)電助力自行車整車裝配商。報告期內(nèi)，公司控制器銷售收入分別為1,607.34萬元、3,785.68萬元、5,731.81萬元、3,688.72萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為2.99%、4.98%、4.91%、5.21%。

報告期內(nèi)，公司外銷收入分別為9,800.51萬元、1.631億元、2.833億元和1.74億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為18.25%、21.45%、24.27%和24.57%，公司外銷客戶主要集中在荷蘭、德國、法國和意大利等歐洲地區(qū)。

在直驅(qū)輪轂電機產(chǎn)品市場，根據(jù)《2021年中國兩輪電動車智能化白皮書》，按照每輛電動兩輪車匹配一臺電機進行測算，2019-2021年，公司在國內(nèi)的市場占有率分別為6.58%、6.59%和6.58%，市場份額基本保持穩(wěn)定；同行業(yè)可比公司金宇機電2020-2021年市場占有率分別為19.61%和25.42%，八方股份2020-2021年市場占有率分別為0.16%和4.85%；公司直驅(qū)輪轂電機市場占有率高于八方股份，但與金宇機電仍有一定的差距。在中置電機和減速輪轂電機產(chǎn)品市場，根據(jù)歐洲自行車產(chǎn)業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，按照每輛電助力自行車匹配一臺電機進行測算，2019-2021年，公司在歐洲的市場占有率分別為2.62%、4.87%和8.78%；同行業(yè)可比公司八方股份市場占有率分別為29.14%、27.78%和42.07%；報告期內(nèi)，公司市場份額雖處于快速增長趨勢，但與同行業(yè)可比公司八方股份仍有一定的差距。

報告期內(nèi)，安乃達(dá)綜合毛利率分別為15.86%、19.90%、20.64%、24.50%，逐年上升。與可比同行相比較，公司的整體毛利率略高一些。

曾在勞務(wù)派遣用工起訴訟，獨立董事或超規(guī)定數(shù)量任職

報告期內(nèi)，安乃達(dá)的勞務(wù)派遣支出金額分別為207.01萬元、328.65萬元、500.37萬元和266.39萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.39%、0.43%、0.43%和0.38%。截至2022年6月30日，安乃達(dá)有勞務(wù)派遣工14人，江蘇安乃達(dá)有勞務(wù)派遣工22人，天津安乃達(dá)有勞務(wù)派遣工2人，分別占安乃達(dá)、江蘇安乃達(dá)、天津安乃達(dá)總用工比例為8.33%、3.83%、1.16%。

圍繞勞務(wù)派遣，天津安乃達(dá)曾與員工楊修慧發(fā)生過糾紛。據(jù)裁判文書網(wǎng)（2020）津01民終3259號顯示，2020年9月30日，天津中院終審判決天津安乃達(dá)與楊修慧勞動爭議一案失利，天津安乃達(dá)從2011年就雇傭楊修慧，兩者是勞動合同關(guān)系而不是公司所稱的勞務(wù)合作公司。

2019年11月14日，因與天津人本機電有限公司的買賣合同糾紛，南開法院凍結(jié)、查封被申請人天津安乃達(dá)驅(qū)動技術(shù)有限公司名下銀行存款人民幣43961.4元或其他等值財產(chǎn)。

現(xiàn)行規(guī)定要求獨立董事原則上最多在五家上市公司兼任獨立董事，國辦9號文和征求意見稿的獨董新規(guī)將其調(diào)整為最多在三家境內(nèi)上市公司擔(dān)任獨立董事，以保證有足夠的時間和精力有效履職。

查閱公司的獨立董事蔣德權(quán)2018年6月至今在上海財經(jīng)大學(xué)任副教授；至今擔(dān)任獨立董事的上市企業(yè)或準(zhǔn)上市企業(yè)多達(dá)5家，美邦藥業(yè)、欣源電子、安乃達(dá)、知原藥業(yè)、蘭寶傳感等。2023年4月25日，上市公司飛力達(dá)進行了獨立董事候選人聲明，為聘用蔣德權(quán)為獨立董事進行第一步。如此一來，蔣德權(quán)擔(dān)任獨立董事的企業(yè)數(shù)將超過規(guī)定的5家。

下游客戶集中度高，應(yīng)收賬款和存貨攀高

2019-2021年，安乃達(dá)前五大客戶合計7家，其中境內(nèi)客戶5家，境外客戶2家。境外市場上，公司與博世、禧瑪諾、八方股份直接競爭，公司作為歐洲市場后進入者，有較大的競爭壓力。

報告期內(nèi)，公司客戶以品牌商客戶為主，占比分別為97.49%、93.20%、88.40%、82.54%；隨著公司對裝配商客戶的持續(xù)開拓，裝配商客戶占比有所提高，報告期各期分別為1.43%、4.62%、5.20%、4.40%；公司貿(mào)易商客戶較少，2021年、2022年1-6月向貿(mào)易商客戶銷售金額增加較多，主要系公司將原銷售給品牌商客戶Leader96的產(chǎn)品通過貿(mào)易商客戶久祥進出口銷售，剔除久祥進出口后，公司向貿(mào)易商客戶銷售占比較低，分別為0.96%、2.07%、2.62%、2.09%。

公司已與雅迪、愛瑪、臺鈴、MFC、Accell、Prophete等國內(nèi)外知名電動兩輪車品牌商建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。報告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的收入占比分別為73.27%、71.20%、70.67%和73.35%，前五大客戶收入占比處于較高水平。

報告期各期末，公司應(yīng)收款項（應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收款項融資三者合計）金額分別為1.724億元、2.03億元、3.085億元和4.446億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為31.83%、26.40%、26.14%和31.15%（年化）。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為692.00萬元、688.21萬元、1,059.73萬元、2,110.83萬元，占期末應(yīng)收賬款余額的比例分別為5.03%、5.06%、5.06%、5.04%。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額前五名客戶合計占比分別為73.32%、79.63%、78.12%、74.74%。

蘇州大名公司曾與公司有所業(yè)務(wù)往來，系香港大名公司于2003年10月投資設(shè)立的外商獨資企業(yè)，2009年12月30日，蘇州大名公司被吊銷營業(yè)執(zhí)照，2013年時尚未注銷。安乃達(dá)起訴蘇州大名公司構(gòu)成抽逃出資，導(dǎo)致公司大額的業(yè)務(wù)款未能得到執(zhí)行。

報告期各期末，公司的存貨賬面價值分別為8,407.15萬元、1.041億元、1.725億元和1.738億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為28.30%、24.36%、24.15%和19.86%。存貨跌價準(zhǔn)備分別為184.01萬元、188.65萬元、168.77萬元和235.26萬元，占存貨余額的比例分別為2.14%、1.78%、0.97%和1.34%。

安乃達(dá)電動兩輪車電驅(qū)動系統(tǒng)建設(shè)項目，項目建成并達(dá)產(chǎn)后，新增直驅(qū)輪轂電機300萬臺/年，減速輪轂電機20萬臺/年，中置電機20萬臺/年的生產(chǎn)能力。電動兩輪車電驅(qū)動系統(tǒng)擴產(chǎn)項目擬由江蘇安乃達(dá)在公司江蘇無錫生產(chǎn)基地現(xiàn)有廠房內(nèi)實施，對整體布局和產(chǎn)線規(guī)劃進行調(diào)整。本項目建成后，新增直驅(qū)輪轂電機100萬臺/年、減速輪轂電機40萬臺/年、中置電機30萬臺/年、控制器90萬臺/年的生產(chǎn)能力，將大大緩解公司產(chǎn)能瓶頸，滿足日益增長的市場需求。

報告期內(nèi)，安乃達(dá)向前五大供應(yīng)商采購占比分別為44.28%、42.31%、40.39%和37.38%，逐年下降。公司產(chǎn)品的主要原材料為磁鋼、定子、端蓋、輪轂、漆包線、芯片等。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)成本中直接材料占比均在90%以上，原材料價格波動對公司產(chǎn)品成本的影響較大。若未來原材料價格大幅上漲，且公司未能合理安排采購或及時轉(zhuǎn)嫁增加的采購成本，將可能對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

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