由于輕量化技術具有降低汽車的能源消耗，提高續(xù)航里程，提高駕駛體驗以及相關材料的使用可減少對環(huán)境的污染等諸多優(yōu)點，因此輕量化技術已成為新能源汽車發(fā)展的重要趨勢之一，由特斯拉(TSL.US)帶火的一體化壓鑄熱潮也隨之成為了資本市場的重點關注方向。

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在此行業(yè)背景下，為抓住產(chǎn)業(yè)趨勢做大做強，來自江蘇無錫市的銘騰模具在2022年11月10日向SEC秘密遞交招股說明書后，又于今年的3月29日在SEC上公開披露了招股說明書，其申請以“MTEN”為代碼在納斯達克上市。在5月26日公布的F-1/A文件中，銘騰模具表示，公司將把此次IPO的發(fā)行價格定為4-6美元，但股份發(fā)行數(shù)量等信息暫未披露。

據(jù)招股書顯示，銘騰模具專注于汽車零部件賽道，涵蓋了模具設計開發(fā)、生產(chǎn)、裝配、測試、維修及售后服務的一站式服務。從業(yè)績來看，即使過往三年疫情的影響對汽車行業(yè)的發(fā)展造成了一定沖擊，但銘騰模具仍實現(xiàn)了穩(wěn)健發(fā)展，其2020至2022年的收入分別為444.26萬、779.73萬、802.68萬美元，年復合增速34.54%，同期的凈利潤分別為196.5萬、259.33萬、213.32萬美元。

銘騰模具表示，公司此次上市所募集資金的55%將用于投資新建生產(chǎn)設施，購買高端生產(chǎn)設備提高產(chǎn)能;30%將用于加強渦輪增壓器和新能源汽車零部件鑄模領域的研發(fā)能力;10%將用于一般運營資金，剩余的5%用于產(chǎn)品類型的擴張。

收入持續(xù)增長與毛利率的兩連降

成立于2015年的銘騰模具，已深耕汽車零部件模具市場近8年之久，公司可為客戶提供汽車零部件模具的一站式服務，產(chǎn)品類型包括了渦輪增壓器系統(tǒng)、制動系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和差速器以及其他汽車系統(tǒng)部件。此外，銘騰模具還生產(chǎn)新能源電動汽車電機驅(qū)動系統(tǒng)、電池組系統(tǒng)、液壓元件等。

從收入類別上看，銘騰模具的營收主要來自三大業(yè)務板塊，分別是模具生產(chǎn)、模具維修、機加工服務(為客戶加工渦輪增壓器系統(tǒng)的渦輪殼體和中心殼體零件)，2022年時，該三大業(yè)務的收入占比分別為82%、14.2%、3.8%，模具的生產(chǎn)和維修是公司的核心業(yè)務。

拆分收入占比最大的模具生產(chǎn)業(yè)務來看，其中渦輪增壓系統(tǒng)產(chǎn)品的收入占比為65%，該產(chǎn)品可應用于內(nèi)燃機車輛以及新能源汽車中的混合動力汽車，可為車輛提供更高的燃油效率和更低的排放。制動轉(zhuǎn)向系統(tǒng)產(chǎn)品在模具生產(chǎn)中的收入占比為12%;一體化壓鑄的鋁合金壓鑄模具業(yè)務占模具生產(chǎn)的收入占比為10%，值得注意的是，自2022年開始，銘騰模具才進入了鋁合金壓鑄模具市場，公司目前在該市場中的收入占比仍較小;其他產(chǎn)品占模具生產(chǎn)的收入占比則為13%。

在客戶方面，經(jīng)過多年的積累和沉淀，銘騰模具已是汽車零部件制造行業(yè)主要客戶的供應商，公司與該等客戶已建立了長期的業(yè)務關系，其中大部分客戶與銘騰模具的合作時間超過5年，這其中包括了科華控股(603161.SH)、貝斯特(300580.SZ)、蠡湖股份(300694.SZ)三家上市公司。

通過分析招股書能發(fā)現(xiàn)，銘騰模具之所以能在2020年至2022年實現(xiàn)了超30%的收入增速，主要得益于公司于2021年加強了市場開發(fā)，其中新簽約模具生產(chǎn)客戶15個，較2020年的新增客戶9個多出6個，模具維修業(yè)務也因新市場的開拓帶動收入增長50%，且銘騰模具于2021年開拓了機加工這一新業(yè)務。

進入2022年后，雖然疫情的反復對整個汽車市場以及銘騰模具的經(jīng)營造成了明顯影響，但銘騰模具于2022年進入鋁合金壓鑄市場，使得模具生產(chǎn)業(yè)務維持穩(wěn)定，同時公司的機加工業(yè)務繼續(xù)深化與客戶的合作，該業(yè)務2022年時收入大增189.7%，從而帶動銘騰模具整體收入實現(xiàn)了持續(xù)增長。

顯然，銘騰模具2021、2022兩年中收入快速增長的主要推動邏輯是明顯區(qū)別的。且在這兩年中，由于地緣政治以及美國加息等多個因素的影響，原材料成本快速上升，這使得銘騰模具2020至2022年的毛利率持續(xù)下滑，分別為58.6%、52.3%、48.4%。2021年時，銘騰模具的運營效率得以保持，總營業(yè)費用占比為14.6%，與2020年時保持相對穩(wěn)定。

但進入2022年后，由于疫情的沖擊，公司的總營業(yè)費用占比上升至19.3%，再疊加毛利率的持續(xù)下滑，這導致銘騰模具2022年的凈利潤下滑了17.7%，凈利率也從2021年的33.3%下滑至2022年的26.6%。與2020年時44.2%的凈利率相比，已是大幅下滑之勢。

不過，截至2022年末時，銘騰模具的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)相對良好。報告期內(nèi)，其總資產(chǎn)為1006.88萬美元，總負債為399.5萬美元，資產(chǎn)負債率約為40%，且流動比率為1.6，這表明銘騰模具的資金流動性處于相對正常的水平。

市場高度分散，結(jié)構(gòu)性機會與潛在挑戰(zhàn)并存

從我國整個的模具市場來看，由于在快速發(fā)展的汽車、摩托車、航空航天等行業(yè)中的滲透率的逐步提高，因此我國的鑄造模具行業(yè)仍處于增量市場。但產(chǎn)業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)并不均衡，大型復雜壓鑄件的客戶仍依賴于模具的進口，特別是在車輛用鋁合金發(fā)動機氣缸領域。

且未來模具市場將呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的機會，即在全球達成“雙碳”目標的時代背景下，黑色重力鑄造模具產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度會放緩，但鋁鎂合金壓鑄模具、低壓鑄造模具和擠壓鑄造的規(guī)模將有明顯增長。

但無論是我國的模具市場亦或是全球市場，均有一個共同特點：競爭高度劇烈且分散。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2022年時，全球排名前五的鑄造模具公司的市場份額僅11.5%，市場最大玩家的市場份額僅3.33%，在2018至2022年間，全球前五大公司的市場份額均在下滑，這表明市場競爭進一步加劇，行業(yè)分散度擴大。同時，汽車零部件鑄造與作為可選消費的汽車市場高度相關，因此該行業(yè)的需求變化亦有明顯起伏，隨宏觀經(jīng)濟的走勢而波動。

就汽車零部件鑄件的中短期市場需求來看，海外在美國降息之前，預計市場需求維持低迷，國內(nèi)刺激新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關政策陸續(xù)下發(fā)，后續(xù)市場需求或有反彈，效果仍需觀察。值得注意的是，進入2023年后，市場通脹已有所改善，上游原材料價格回落，這有利于制造廠商盈利水平的回升，銘騰模具亦將受益于此。

此外，銘騰模具的看點亦在于以下幾個方面，其一是于2021年拓展的機加工業(yè)務已成為公司的新增長曲線;其二是銘騰模具緊抓市場趨勢，于2022年開拓鋁合金壓鑄模具市場，并已取得一定規(guī)模的收入;其三，若后續(xù)國內(nèi)市場在政策的刺激下有所反彈，銘騰模具也有望從行業(yè)的復蘇中成長。

但銘騰模具面臨的經(jīng)營挑戰(zhàn)亦不在少數(shù)，在競爭高度劇烈且分散的市場中，銘騰模具能否借上市加固自身的核心競爭力尚不可知，且公司業(yè)務的客戶集中度相對較高，2022年時，三大客戶占公司總收入的比例分別為24.3%、17%、9.2%，合計超50%?？蛻艏卸冗^高，會帶來潛在的經(jīng)營風險。此外，機加工服務作為銘騰模具的新增長點，雖然在2022年實現(xiàn)了快速增長，但目前依賴于科華控股，若不能及時拓展新客戶，該業(yè)務能否持續(xù)高成長需打一個問號。

綜合而言，銘騰模具過往三年在疫情的擾動下實現(xiàn)了快速增長，雖然2022年時由于通脹導致上游成本上升以及疫情下營業(yè)開支的增加導致凈利潤有所下滑，但公司整體呈現(xiàn)出了較強韌性。展望公司中短期的發(fā)展，行業(yè)機遇與潛在挑戰(zhàn)并存，若想贏得資本市場的青睞，銘騰模具還需進一步展現(xiàn)其實力。

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