21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者張梓桐 上海報(bào)道

在歷經(jīng)9個(gè)月、完成兩輪問(wèn)詢(xún)、臨近上市的最后關(guān)頭，無(wú)錫硅動(dòng)力突然撤回了科創(chuàng)板IPO的申請(qǐng)，引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)。

【資料圖】

根據(jù)上交所6月2日披露，“終止無(wú)錫硅動(dòng)力微電子股份有限公司在科創(chuàng)板上市審核的決定”。

無(wú)錫硅動(dòng)力主要從事以AC-DC芯片和DC-DC芯片為主的高性能電源管理集成電路的研發(fā)、測(cè)試和銷(xiāo)售。該公司擬發(fā)行股數(shù)不低于1997萬(wàn)股，擬募資6.92億元。

業(yè)績(jī)方面，2020年至2022年，硅動(dòng)力的營(yíng)業(yè)收入分別為1.14億元、2.42億元和2.05億元萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為33.73%。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析其招股書(shū)以及下游行業(yè)情況發(fā)現(xiàn)，2022年消費(fèi)電子行業(yè)遇冷導(dǎo)致的需求疲軟以及上游芯片庫(kù)存壓力，或成為無(wú)錫硅動(dòng)力此次決定退出二級(jí)市場(chǎng)的主要原因。

6月5日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者以投資者身份致電公司，截至發(fā)稿尚未得到回復(fù)，郵件問(wèn)詢(xún)也未回復(fù)。

受消費(fèi)電子下行影響

2022年9月22日，無(wú)錫硅動(dòng)力的IPO申請(qǐng)獲受理。同年10月21日，上交所進(jìn)行了第一次問(wèn)詢(xún)，12月25日，公司回復(fù)了問(wèn)詢(xún)。此后，上交所發(fā)出了二次問(wèn)詢(xún)，公司在今年5月23日予以回復(fù)。

拆分無(wú)錫硅動(dòng)力的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，根據(jù)招股書(shū)，公司的主要產(chǎn)品為AC-DC芯片（開(kāi)關(guān)電源）和 DC-DC 芯片。報(bào)告期各期，上述兩類(lèi)產(chǎn)品占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例合計(jì)為 94.66%、97.15%和 95.62%。

在下游場(chǎng)景方面，無(wú)錫硅動(dòng)力產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子和網(wǎng)絡(luò)通信領(lǐng)域，其比例合計(jì)為 74.56%、78.21%和 74.67%。細(xì)分來(lái)看，AC-DC芯片直接應(yīng)用于快充充電器和電源適配器等電源設(shè)備，終端應(yīng)用則為智能手機(jī)、筆記本電腦、路由器以及智能家居等；DC-DC芯片直接應(yīng)用于車(chē)載充電器、儀表盤(pán)等。

由此可見(jiàn)，下游消費(fèi)電子行業(yè)的需求強(qiáng)弱在一定程度上決定著無(wú)錫硅動(dòng)力的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。中國(guó)信通院數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)智能手機(jī)出貨量2.64億部，同比下滑23.1%，個(gè)人電腦（臺(tái)式機(jī)、筆記本電腦和平板電腦）出貨量為4850萬(wàn)臺(tái)，同比下滑15%。

在下游需求不振的情況下，硅動(dòng)力AC-DC芯片和DC-DC芯片銷(xiāo)量均出現(xiàn)下滑。2022年公司AC-DC芯片銷(xiāo)量為22711.92萬(wàn)顆，同比下滑20.27%。DC-DC芯片銷(xiāo)量為2532.30萬(wàn)顆，同比下滑14.36%。

另一方面，電源芯片行業(yè)庫(kù)存情況也在影響著整體產(chǎn)品的價(jià)格。2021年在缺芯潮背景下，下游企業(yè)為保障其供應(yīng)鏈穩(wěn)定備貨較多;而2022年以來(lái)，由于國(guó)內(nèi)外消費(fèi)電子等市場(chǎng)均景氣度均由有所下降，下游行業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存周期。

因此，消費(fèi)電子等市場(chǎng)的階段性供需錯(cuò)配對(duì)公司的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)無(wú)疑造成進(jìn)一步的影響。

而從供給端看，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、華金證券研究所的數(shù)據(jù)，2022年全球前五大電源管理芯片廠商均為國(guó)外廠商，前五大廠商的市場(chǎng)份額合計(jì)為54%。國(guó)外廠商由于起步較早，憑借資金、技術(shù)、客戶(hù)資源、品牌等方面的積累，目前在全球范圍內(nèi)仍處于主導(dǎo)地位。

而從客戶(hù)接受度的角度來(lái)看，德州儀器等國(guó)外傳統(tǒng)廠商仍壟斷著大部分的原裝市場(chǎng)份額。招股書(shū)顯示，無(wú)錫硅動(dòng)力未進(jìn)入任何一家主流手機(jī)品牌的充電器原裝市場(chǎng)。

（主要手機(jī)品牌廠商原裝 inbox的充電器產(chǎn)品供應(yīng)情況，圖源：招股書(shū)）

而這背后的原因也十分明顯，由于充電器對(duì)安全性要求較高，如果性能穩(wěn)定性和應(yīng)用方案可靠性出現(xiàn)問(wèn)題，極易導(dǎo)致充電器出現(xiàn)燃爆風(fēng)險(xiǎn)，危及手機(jī)品牌聲譽(yù)。因此，為了保證產(chǎn)品的安全性，手機(jī)廠商一般不會(huì)不做輕易更換原裝充電器中內(nèi)置的充電芯片。

另一方面，有芯片電源管理行業(yè)人士對(duì)記者指出，電源管理芯片的國(guó)產(chǎn)化替代是一個(gè)從平價(jià)產(chǎn)品向高溢價(jià)產(chǎn)品滲透的過(guò)程。在市場(chǎng)初期，境外廠商壟斷了第三方充電器市場(chǎng)和原裝充電器市場(chǎng)。相較于原裝充電器，第三方充電器市場(chǎng)對(duì)于成本更為敏感，隨著境內(nèi)廠商不斷推出性?xún)r(jià)比更高的芯片產(chǎn)品，第三方充電器廠商率先進(jìn)行國(guó)產(chǎn)化替代。

而作為與品牌手機(jī)一起出售的原裝充電器屬于溢價(jià)相對(duì)較高的產(chǎn)品，對(duì)成本的敏感度相對(duì)較低，在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仍主要采購(gòu)境外廠商芯片的背景下，各手機(jī)品牌廠商的原裝充電器仍處于國(guó)產(chǎn)化替代的起步階段。

“隨著第三方充電器市場(chǎng)不斷成熟、原裝充電器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，手機(jī)品牌廠商 將加速原裝充電器的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，發(fā)行人亦將加快從第三方充電器市場(chǎng)向手機(jī)品牌廠商市場(chǎng)的拓展?！痹撊耸空f(shuō)道。

研發(fā)費(fèi)用偏低

向毛利率更高的原裝充電器市場(chǎng)進(jìn)軍要依靠更強(qiáng)的研發(fā)水平，但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，作為高性能電源管理集成電路制造商，無(wú)錫硅動(dòng)力的研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)低于同行。

報(bào)告期內(nèi)，硅動(dòng)力的研發(fā)費(fèi)用分別為1321.58萬(wàn)元、1808.64萬(wàn)元、2526.22萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為11.55%、7.46%、12.35%。盡管公司的研發(fā)投入有所增加，但研發(fā)費(fèi)用率仍明顯低于同行業(yè)可比公司平均值。

而在研發(fā)人員構(gòu)成方面，截至2022年末，硅動(dòng)力員工總數(shù)為131人，研發(fā)人員僅有58人，占員工總數(shù)的比例為44.27%，相比同行70%以上的水平明顯偏低。此外，公司目前擁有69項(xiàng)專(zhuān)利，其中發(fā)明專(zhuān)利20項(xiàng)，數(shù)量規(guī)模同樣小于同行業(yè)主要企業(yè)。

此外值得注意的是，在過(guò)去三年內(nèi)，無(wú)錫硅動(dòng)力的毛利率情況出現(xiàn)了較大波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為32.90%、38.30%和31.31%，其中 2021年度毛利率增幅較大。

針對(duì)這一現(xiàn)象背后的原因，無(wú)錫硅動(dòng)力在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，公司綜合毛利率主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)供求關(guān)系、技術(shù)先進(jìn)性、產(chǎn)品更新迭代、市場(chǎng)銷(xiāo)售策略等因素影響。2022年及2023 年一季度，下游消費(fèi)電子行業(yè)需求出現(xiàn)階段性下滑，受庫(kù)存部分原材料成本較高、產(chǎn)品單價(jià)下調(diào)等因素影響，公司毛利率有所下降。

“未來(lái)，若公司未能正確判斷下游需求變化，或未能有效控制產(chǎn)品成本，或未能根據(jù)客戶(hù)需求變化及時(shí)研發(fā)或迭代產(chǎn)品，或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采取降價(jià)措施等，將導(dǎo)致公司綜合毛利率出現(xiàn)波動(dòng)?！惫驹谡泄蓵?shū)說(shuō)明道。

事實(shí)上，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)商集中的風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)⑦M(jìn)一步加大無(wú)錫硅動(dòng)力毛利率變化壓力。

報(bào)告期各期，公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為5751.41萬(wàn)元、11283.34 萬(wàn)元和11424.94萬(wàn)元，占公司采購(gòu)總額的比例分別為 71.11%、67.50%和 73.29%。

這意味著，如果主要供應(yīng)商出現(xiàn)產(chǎn)能緊張、提價(jià)或自身經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生重大不利變化等情況，無(wú)錫硅動(dòng)力也將出現(xiàn)短期內(nèi)供應(yīng)緊張或成本上升現(xiàn)象。

除此之外，無(wú)錫硅動(dòng)力的存貨規(guī)模問(wèn)題也引起了上交所的注意。交易所在問(wèn)詢(xún)函中要求無(wú)錫硅動(dòng)力說(shuō)明，公司存貨規(guī)模增加的原因以及公司存貨周轉(zhuǎn)率低于同行的原因。

2020年至2022年，無(wú)錫硅動(dòng)力存貨規(guī)模分別為2309.88萬(wàn)元、4268.06 萬(wàn)元和5685.65萬(wàn)元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為12.74%、13.27%和 14.11%。對(duì)此，硅動(dòng)力表示：“2022年盡管下游需求減弱，但由于上游原材料產(chǎn)能彈性較小，為了保障后續(xù)產(chǎn)能供給穩(wěn)定，2022年上半年，企業(yè)仍保持較高原材料采購(gòu)量，另外由于下游需求萎靡，導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期?！?/p>

從存貨構(gòu)成來(lái)看，截至2022年底，硅動(dòng)力近50%的存貨為MOSFET、晶圓等原材料、接近30%為AC-DC芯片和DC-DC芯片等產(chǎn)成品，不過(guò)隨著下游需求減弱，公司存貨價(jià)格出現(xiàn)下跌。

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