21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 陳植 上海報(bào)道

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5月15日啟動以來，北向互換通正取得不俗成績。

6月9日，香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會行政總裁梁鳳儀透露，北向互換通開通至今近一個(gè)月以來取得不俗表現(xiàn)，平均日均成交規(guī)模達(dá)30億至40億元左右。

這既反映海外資本對人民幣資產(chǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)對沖的強(qiáng)烈需求，也表明北向互換通在人民幣資產(chǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)對沖方面的確具有良好效果。

所謂北向互換通，是指海外投資者可以通過兩地基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場，為自身持有的中國國債等人民幣債券資產(chǎn)開展利率風(fēng)險(xiǎn)對沖與套期保值操作。

一位新興市場投資基金經(jīng)理向記者表示，通過近半個(gè)月的交易嘗試，他們發(fā)現(xiàn)北向互換通在人民幣資產(chǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)對沖方面的實(shí)際效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他海外衍生品。

“以往，我們只能選擇境外TRS衍生品（Total Return Swap，總收益互換）或離岸市場NDIRS產(chǎn)品（Non-Deliverable Interest Rate Swap，非交割利率互換）等方式對沖相關(guān)利率風(fēng)險(xiǎn)。但是，這些境外人民幣利率互換工具所產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)對沖成效未必很好?！彼毖?。究其原因，一是眾多離岸人民幣利率互換產(chǎn)品以美元結(jié)算，令海外投資機(jī)構(gòu)不得不面臨額外的匯率風(fēng)險(xiǎn)，二是多數(shù)離岸人民幣利率互換產(chǎn)品不可交割，因此海外投資機(jī)構(gòu)即便通過這些衍生品“押對”利率波動方向，也無法通過頭寸交割鎖定自身的利率風(fēng)險(xiǎn)對沖收益；三是不少離岸人民幣利率互換產(chǎn)品屬于場外交易且集中結(jié)算，導(dǎo)致衍生品流動性普遍較差，無法滿足海外投資機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險(xiǎn)對沖要求。

相比而言，北向互換通所掛鉤的境內(nèi)銀行間金融衍生品市場人民幣利率互換產(chǎn)品與中國國債存在更高的相關(guān)性，有助于海外投資機(jī)構(gòu)更好地對沖人民幣債券的利率風(fēng)險(xiǎn)；且北向互換通交易成本不但明顯低于境外人民幣利率互換工具，還令無需擔(dān)心境外人民幣利率互換工具的不可交割風(fēng)險(xiǎn)與匯兌風(fēng)險(xiǎn)，確保各家海外投資機(jī)構(gòu)的人民幣債券利率風(fēng)險(xiǎn)對沖策略能得到更好實(shí)施。

記者獲悉，這令北向互換通得到越來越多海外投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

上述新興市場投資基金經(jīng)理還向記者透露，在通過北向互換通有效對沖其持有的中長期中國國債頭寸利率風(fēng)險(xiǎn)后，他們正增加北向互換通的持倉規(guī)模，進(jìn)一步對沖短期中國國債持倉頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)。

“更重要的是，有了北向互換通對沖中國國債利率風(fēng)險(xiǎn)后，我們無需再頻繁高拋低吸中國國債應(yīng)對價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，既能有效規(guī)避頻繁交易所帶來的交易成本，又能更好地實(shí)施持有到期獲利策略?！彼麖?qiáng)調(diào)說。

中金公司固收團(tuán)隊(duì)此前發(fā)布研究報(bào)告也指出，盡管北向互換通在啟動初期的成交活躍度可能不會爆發(fā)式增長，但隨著交易機(jī)制日漸成熟，以及海外投資者的逐步認(rèn)可，其后續(xù)成交活躍度仍有不小的增長空間。與此同時(shí)，隨著境外投資者的深度參與，某種程度還可以反哺境內(nèi)利率互換市場，為境內(nèi)利率互換市場帶來差異化的新增需求，有助于提升互換市場的流動性。

記者還獲悉，北向互換通交投日益活躍，無形間驅(qū)動海外投資資本對人民幣債券的配置興趣進(jìn)一步增加。

此前，境外投資者參與境內(nèi)利率互換產(chǎn)品交易面臨某些約束，比如境外債券投資機(jī)構(gòu)需在符合要求的情況下，才能通過銀行間債券市場直聯(lián)模式參與境內(nèi)人民幣利率互換市場交易。但是，此舉導(dǎo)致能參與境內(nèi)人民幣利率互換交易的海外投資者數(shù)量有限，無形間影響其他眾多海外投資者配置人民幣債券的力度。

如今，北向互換通日均交易量持續(xù)活躍，表明更多海外投資機(jī)構(gòu)邊加倉人民幣債券邊及時(shí)采取相應(yīng)的利率風(fēng)險(xiǎn)對沖舉措，將滿足更多境外債券投資者對沖人民幣債券利率風(fēng)險(xiǎn)的需求，吸引他們持續(xù)加倉人民幣債券。

此外，在北向互換通機(jī)制下，境外投資者無須通過境內(nèi)清算行進(jìn)行資金清算，既能有效降低交易對手違約風(fēng)險(xiǎn)并提高清算效率，還能更方便地參與境內(nèi)銀行間金融衍生品市場交易，令他們加倉人民幣債券的意愿進(jìn)一步增強(qiáng)。

匯豐中國副行長兼資本市場及證券服務(wù)部聯(lián)席總監(jiān)張勁秋指出，在北向互換通正式啟動后，隨著境內(nèi)債券市場進(jìn)一步發(fā)展、債券品種日益豐富，以及風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制不斷完善，未來會有更多境外資金流入境內(nèi)人民幣債券市場，特別是長期投資。這不僅為國際投資者提供了分享中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利的機(jī)會，也有助于推動中國債市投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化。

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