【資料圖】

投資建議：23年食品飲料投資傾向于2+1主線。確定性兩條主線：1)啤酒等低度酒確定性改善，建議增持：青島啤酒、燕京啤酒、百潤股份、重慶啤酒，港股：華潤啤酒、青島啤酒股份；2)餐飲供應(yīng)鏈展現(xiàn)彈性，建議增持：寶立食品、千味央廚、中炬高新、安井食品、味知香、巴比食品、三全食品等。白酒將從預(yù)期變化帶來估值修復(fù)到基本面驅(qū)動估值擴(kuò)張階段，建議增持：1)短期估值修復(fù)：迎駕貢酒、五糧液等，2)中長期估值擴(kuò)張：貴州茅臺、古井貢酒、山西汾酒、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、洋河股份、今世緣等。

預(yù)期先行，基本面逐步改善。疫情管控優(yōu)化速度快于市場預(yù)期，在防疫優(yōu)化到經(jīng)濟(jì)修復(fù)之前的空檔期，預(yù)期和基本面將會明顯背離，短期預(yù)期影響大于基本面影響，之后經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇期，預(yù)期和基本面逐漸擬合，投資有望逐漸從預(yù)期驅(qū)動到基本面驅(qū)動，考慮到預(yù)期變化和基本面恢復(fù)周期，我們認(rèn)為2023年食品飲料投資傾向于2+1主線。

啤酒+餐飲供應(yīng)鏈?zhǔn)谴_定性兩條主線。前期我們發(fā)布《現(xiàn)階段消費(fèi)行業(yè)投資的三個階段》報告，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)在預(yù)期和基本面背離情況下，事件驅(qū)動和成長股會成為核心投資主線，尤其是從現(xiàn)在到23年一二季度，我們認(rèn)為啤酒、餐飲供應(yīng)鏈?zhǔn)谴_定性投資主線。其一，22年6月我們前瞻判斷啤酒投資迎來“啤酒超級大年”，啤酒的低價格和消費(fèi)場景靈活決定了其受經(jīng)濟(jì)和疫情影響相對較小，能展現(xiàn)出很強(qiáng)的逆周期屬性，日本在經(jīng)濟(jì)低迷期人均啤酒消費(fèi)量逆勢上升。從噸價提升速度以及美日相同歷史時期表現(xiàn)看，我們認(rèn)為我國啤酒正處于噸價加速提升期前期階段，未來仍有很長升級周期，疊加報表端成本在2022年四季度開始下降，行業(yè)毛銷差在23年將擴(kuò)大，啤酒行業(yè)投資機(jī)會顯著。其二，餐飲供應(yīng)鏈23年將迎來同店提升和渠道拓展雙重共振機(jī)會，疊加產(chǎn)品創(chuàng)新，行業(yè)增速有望提升。餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)具有高效率、低成本特征，滿足餐飲企業(yè)降低成、提升消費(fèi)體驗(yàn)需求，同時也能滿足廣大消費(fèi)群體便捷消費(fèi)需求，23年將迎投資機(jī)會。

白酒先低估值后成長。結(jié)合目前市場預(yù)期和基本面情況，我們認(rèn)為白酒因疫情管控優(yōu)化及地產(chǎn)融資放松進(jìn)入估值修復(fù)階段，估值擴(kuò)張階段仍需觀察經(jīng)濟(jì)及基本面改善進(jìn)度。目前來看，2023Q1將是一個重要觀察時點(diǎn)和轉(zhuǎn)折點(diǎn)，大概率會形成基本面底部，參考2014年白酒行業(yè)走勢，我們認(rèn)為行業(yè)見底后疊加預(yù)期改善，有望逐步進(jìn)入估值擴(kuò)張階段。從投資角度，建議先低估值、后成長。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動；疫情反復(fù)；食品安全問題等。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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