【資料圖】

每年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在談及來(lái)年經(jīng)濟(jì)工作要求的時(shí)候，對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展中重要問(wèn)題的解決、宏觀政策的定調(diào)都極為重要。從2010年至今的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容來(lái)看，工作重點(diǎn)逐漸從“自主創(chuàng)新、節(jié)能減排”向“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整”、再向“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、六穩(wěn)六保”等方向遷移；而對(duì)于宏觀政策的定調(diào)，雖然貨幣政策始終冠以“穩(wěn)健”一詞，財(cái)政政策始終冠以“積極”一詞，但仔細(xì)分析后并不難看出，貨幣政策在“穩(wěn)健”語(yǔ)義下也蘊(yùn)含了對(duì)于邊際或松或緊的表達(dá)，財(cái)政政策的“積極”也有完全不同的含義。

今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容前瞻：其一，在經(jīng)濟(jì)目標(biāo)上，考慮到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的連續(xù)性和協(xié)調(diào)性，同時(shí)考慮到在新任領(lǐng)導(dǎo)班子上臺(tái)的開(kāi)局之年，既要有開(kāi)門(mén)紅，也要保證經(jīng)濟(jì)目標(biāo)可以實(shí)現(xiàn)，隱含的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)不會(huì)過(guò)高更不會(huì)過(guò)低，4.5%應(yīng)該是一個(gè)合理的增速安排。但從實(shí)際結(jié)果來(lái)看，明年的經(jīng)濟(jì)增速可能超過(guò)目標(biāo)值，達(dá)到5%甚至5.5%的水平。其二，在貨幣政策基調(diào)上，會(huì)議將繼續(xù)冠以“穩(wěn)健”一詞，而從語(yǔ)義細(xì)節(jié)分析的話，明年的貨幣政策大概率依然維持寬松，但是在邊際上寬松的動(dòng)作有所收斂。其三，在財(cái)政政策基調(diào)上，會(huì)議將繼續(xù)冠以“積極”一詞，而這種定調(diào)并不妨礙財(cái)政“壓縮一般性支出、加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理”等要求的繼續(xù)提出。但是我們認(rèn)為更重要的是，明年預(yù)算內(nèi)財(cái)政發(fā)力、財(cái)政金融協(xié)同的必要性較強(qiáng)，因此有可能會(huì)繼續(xù)提到“階段性提高財(cái)政赤字率”等類似表述。

觀察中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后的債券市場(chǎng)走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)：在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)之前，多數(shù)情況下的債券市場(chǎng)是下跌的；而在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)之后，市場(chǎng)趨于上漲。

截至目前，債券市場(chǎng)仍在下跌通道中，符合歷史的典型特征。如果按照歷史經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行線性外推，那么從當(dāng)下到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)之前，市場(chǎng)仍有下跌風(fēng)險(xiǎn)；而在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)之后，市場(chǎng)可能會(huì)迎來(lái)短暫而小幅的回暖，但持續(xù)性一般。

事實(shí)上，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后的收益率走勢(shì)，本質(zhì)上仍取決于收益率的絕對(duì)水平以及市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的判斷，而并不完全受到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容的影響。當(dāng)然，如果中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)來(lái)年經(jīng)濟(jì)的定調(diào)，與市場(chǎng)的預(yù)期存在明顯差異的話，也勢(shì)必會(huì)影響到隨后一段時(shí)間的債券收益率走勢(shì)。不過(guò)從近幾年情況來(lái)看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后的收益率走勢(shì)較為平穩(wěn)，也證明了會(huì)議核心思想與市場(chǎng)預(yù)期并無(wú)太大差異。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期。

（文章來(lái)源：東北證券研究所）

關(guān)鍵詞： 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議 東北證券