中信證券研報(bào)認(rèn)為，受疫情、購(gòu)買力疲弱等多因素影響，2022年尤其是12月化妝品銷售表現(xiàn)不佳，優(yōu)質(zhì)美妝龍頭表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，份額逆勢(shì)提升。2022年行業(yè)整體和結(jié)構(gòu)性的表現(xiàn)已在相關(guān)個(gè)股中充分反映，重點(diǎn)個(gè)股解禁/減持也料已過(guò)峰；市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在2023年及中長(zhǎng)期各公司的成長(zhǎng)性，尤其是多品牌、集團(tuán)化成長(zhǎng)的能力。

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全文如下

美妝丨渡過(guò)凜冬，靜候暖春：2022年及2022Q4業(yè)績(jī)前瞻

受疫情、購(gòu)買力疲弱等多因素影響，2022年尤其是12月化妝品銷售表現(xiàn)不佳，優(yōu)質(zhì)美妝龍頭表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，份額逆勢(shì)提升。2022年行業(yè)整體和結(jié)構(gòu)性的表現(xiàn)已在相關(guān)個(gè)股中充分反映，重點(diǎn)個(gè)股解禁/減持也料已過(guò)峰；市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在2023年及中長(zhǎng)期各公司的成長(zhǎng)性，尤其是多品牌、集團(tuán)化成長(zhǎng)的能力。

▍2022年，疫情、購(gòu)買力疲弱等多因素致限額以上化妝品零售額跑輸社零額、首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；線上美妝增長(zhǎng)承壓，優(yōu)質(zhì)美妝龍頭增速優(yōu)于行業(yè)，節(jié)奏前高后低。

2022年，限額以上化妝品零售額3936億元，同比-4.5%(2021A:4,026億元)；12月，限額以上化妝品零售總額290億元，同比-19.3%。根據(jù)魔鏡情報(bào)和蟬媽媽數(shù)據(jù)：2022全年，淘系化妝品銷售額2,806億元，同比-13%；其中護(hù)膚2,103億元/-9.8%，彩妝703億元/-22.7%；抖音化妝品零售額在822~982億元；12月，淘系美妝196億元/-26%，抖音美妝零售額在60~100億元。

▍重點(diǎn)美妝個(gè)股解禁/減持料已過(guò)峰，成長(zhǎng)性是核心關(guān)注點(diǎn)。

華熙生物：根據(jù)大宗交易等推算，本輪已減持一定比例，減持不再是股價(jià)關(guān)鍵影響因素；市場(chǎng)對(duì)華熙的核心關(guān)注點(diǎn)為功能性護(hù)膚品高增長(zhǎng)的延續(xù)性、凈利率水平的提升情況。

貝泰妮：紅杉/臻麗/重樓于2022年分別減持總股本的 7.0% / 1.0% / 0.79%；2023年初持股分別為 14.58% / 4.91% / 8.03%；元旦前后，臻麗/紅杉分別公告擬繼續(xù)減持 3.0% / 2.5%。從貝泰妮2022年各pre-IPO股東減持的情況及股價(jià)反映看，減持本身對(duì)股價(jià)沖擊最大的時(shí)期已過(guò)，市場(chǎng)更為關(guān)注公司第二成長(zhǎng)曲線的進(jìn)展情況。

珀萊雅：從以往減持過(guò)程看，公司穩(wěn)定、良好的成長(zhǎng)性對(duì)沖了聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO等減持的影響；該特征有望得以延續(xù)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

疫后復(fù)蘇的力度、持續(xù)性等或低于預(yù)期；國(guó)際美妝促銷對(duì)本土品牌的沖擊或超預(yù)期；線上流量成本上升、新品試錯(cuò)成本上升、政策監(jiān)管力度等或超預(yù)期。

▍投資策略：

2022年，外資對(duì)重點(diǎn)美妝個(gè)股的持股比例上升；在疫后復(fù)蘇，優(yōu)質(zhì)龍頭繼續(xù)提升份額的趨勢(shì)下，2023年外資持股有望進(jìn)一步上升。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)·e公司）

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