$光線傳媒(SZ300251)$$中國(guó)電影(SH600977)$$萬達(dá)電影(SZ002739)$

從2020年春節(jié)前疫情開始，電影行業(yè)已經(jīng)在底部徘徊了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司均處于連續(xù)巨額虧損狀態(tài)。典型公司如院線龍頭萬達(dá)電影由于成本結(jié)構(gòu)剛性，收入大幅下滑造成巨額虧損，規(guī)模小一些的金逸影視資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)上升至90%以上，距離資不抵債只有一線之遙。上游的發(fā)行和內(nèi)容公司由于成本具有一定的彈性情況稍好，但典型公司如中國(guó)電影和光線傳媒也已經(jīng)處于虧損邊緣，管理能力和業(yè)務(wù)狀況差一些的華誼兄弟和北京文化之類公司基本在清盤線附近徘徊。

影視行業(yè)處于目前的悲慘境況原因比較復(fù)雜，很多因素也無法展開描述。簡(jiǎn)單而言，一方面疫情深刻的改變了人們的生活習(xí)慣，短視頻等其他替代娛樂形式對(duì)影視行業(yè)造成了極大的沖擊。另一方面，近年來主旋律造成的內(nèi)容單一和審美疲勞問題與存量市場(chǎng)電影觀眾的觀影愿望嚴(yán)重錯(cuò)配，今年國(guó)慶檔票房慘敗已經(jīng)把問題充分暴露出來。在長(zhǎng)期性問題和結(jié)構(gòu)性矛盾雙重沖擊下，影院票房國(guó)慶節(jié)后已經(jīng)跌落到日均只有1000萬元的悲慘地步，電影行業(yè)已經(jīng)處于生死存亡的關(guān)鍵時(shí)刻。

【資料圖】

在這樣的背景下，分析和判斷行業(yè)下一步的走向至關(guān)重要，對(duì)近期幾個(gè)熱點(diǎn)問題我的個(gè)人看法如下：

一、阿凡達(dá)2在內(nèi)地會(huì)否全球同步上映？

近期影視行業(yè)的所有投資人最關(guān)心的問題一定是阿凡達(dá)2能夠在內(nèi)地同步上映，這一問題的答案隨著時(shí)間到來很快就會(huì)揭曉。阿凡達(dá)2如果能夠同步上映，本身的票房對(duì)于身處水深火熱的電影人顯然是一次回血的機(jī)會(huì)，但更重要的意義顯然是關(guān)系到行業(yè)是否還有可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。如果阿凡達(dá)2這樣一部?jī)?nèi)容上沒有任何爭(zhēng)議、同時(shí)又是全球影迷熱切期待的好萊塢大片未能同步上映，尤其是在國(guó)內(nèi)電影行業(yè)目前急需救市的背景下發(fā)生，基本可以宣布商業(yè)電影在中國(guó)已經(jīng)走到盡頭。

就阿凡達(dá)2的內(nèi)地同步上映本人還是比較樂觀的，除了近期中美雙方關(guān)系有所緩和的種種跡象，阿凡達(dá)2本身的一些特殊性也會(huì)發(fā)揮作用。很大程度上應(yīng)該是為了增加電影在內(nèi)地上映的機(jī)會(huì)，阿凡達(dá)2在國(guó)內(nèi)上映將使用中影的CINITY放映技術(shù)處理特效，非常適合在CINITY影院觀看。此外，卡梅隆導(dǎo)演與國(guó)家隊(duì)中影長(zhǎng)期保持良好的合作，同時(shí)也非常注意保持與中國(guó)內(nèi)地的良好關(guān)系。關(guān)于這一點(diǎn)，我家的一個(gè)小影迷提供了一個(gè)細(xì)節(jié)，卡梅隆導(dǎo)演兩年前為了對(duì)中國(guó)示好，專門拍視頻盛贊《你好，李煥英》熱映。

由于國(guó)內(nèi)的電影行業(yè)目前的糟糕處境，這樣一部主要靠試聽效果取勝的好萊塢大片內(nèi)地同步上映，雖然不能解決行業(yè)存在的深層次問題，但確實(shí)可以起到提振行業(yè)信心的巨大作用。試想，如果行業(yè)已經(jīng)不存在了，電影行業(yè)在宣傳正能量方面的作用也就無從發(fā)揮了。在電影觀眾與相關(guān)部門的博弈中，國(guó)慶檔的票房慘敗應(yīng)該已經(jīng)給相關(guān)部門敲響了警鐘，好花還需要綠葉襯托，只有電影行業(yè)生存下去才能各取所需。

這里需要說明的是，雖然阿凡達(dá)2內(nèi)地同步上映并不意味著中國(guó)電影的海外分賬片發(fā)行業(yè)務(wù)未來仍然具備可持續(xù)性，但該片如果未能同步上映則必然意味著上市公司中國(guó)電影幾乎唯一的高利潤(rùn)壟斷業(yè)務(wù)走向終結(jié)，對(duì)公司股票長(zhǎng)期價(jià)值的沖擊不言而喻。

二、光線傳媒大股東為何在股價(jià)低位減持股份？

近期光線傳媒的大股東光線控股宣布減持2%的股份，這是光線傳媒上市十年以來大股東第一次通過二級(jí)市場(chǎng)減持股票。大股東為何在股價(jià)相對(duì)低位減持股份？

這個(gè)問題的答案并不復(fù)雜，因?yàn)榇蠊蓶|2020年發(fā)行的兩期可交換債在明年即將到期（光線控股發(fā)行可交換債的具體情況可以參考本人2021年1月21日在雪球發(fā)表的專欄文章網(wǎng)頁鏈接）。由于2020年下半年后光線傳媒的股價(jià)長(zhǎng)期低于可交換債的轉(zhuǎn)股價(jià)，因此一部分第一期可交換債和全部第二期可交換債未能成功轉(zhuǎn)股。除非明年上半年光線傳媒股價(jià)能夠大幅超過12元，否則光線控股需要贖回未轉(zhuǎn)股的債券，目前合計(jì)金額接近15億元。

結(jié)合目前行業(yè)的現(xiàn)狀，光線傳媒大股東考慮通過二級(jí)市場(chǎng)適當(dāng)減持股份籌措資金，從而降低光線控股的負(fù)債率。有不止一位球友問我光線傳媒的負(fù)債率很低，為什么大股東需要減持股份降低負(fù)債率？這里需要分清楚大股東光線控股和上市公司光線傳媒是兩個(gè)不同的主體，上市公司基本沒有任何負(fù)債壓力，但大股東光線控股因?yàn)榭毓韶堁垡恢北池?fù)著15億左右的負(fù)債。雖然大股東可以通過股權(quán)質(zhì)押繼續(xù)維持較高的負(fù)債水平，但結(jié)合對(duì)行業(yè)的判斷，王老板顯然不希望冒任何風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也不希望支付高額的利息（可轉(zhuǎn)債的年利率只有1-2%，一般股權(quán)質(zhì)押利率要6%以上），因此選擇少量減持股份籌措資金。

三、萬達(dá)電影大股東負(fù)債問題能否根本緩解？

經(jīng)歷最近幾年的大幅虧損后，院線龍頭萬達(dá)電影的負(fù)債率水平已經(jīng)高達(dá)70%左右，這還是在2020年通過非公開發(fā)行股票定增補(bǔ)血30億之后的情況。但更為重要的其實(shí)是大股東萬達(dá)集團(tuán)的負(fù)債問題能否緩解，背后的邏輯也不難理解：如果大股東出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，對(duì)于各方面業(yè)務(wù)對(duì)大股東構(gòu)成不小依賴的萬達(dá)電影顯然會(huì)是很嚴(yán)重的問題。

萬達(dá)集團(tuán)的核心資產(chǎn)是目前積極準(zhǔn)備香港上市的萬達(dá)商管集團(tuán)。作為國(guó)內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)的絕對(duì)龍頭，萬達(dá)商管近三年也深受疫情之困。萬達(dá)商管的核心資產(chǎn)在經(jīng)歷了從港股退市、嘗試A股上市后撤銷申請(qǐng)、再次申請(qǐng)港股上市的各種折騰之后，已經(jīng)在港交所兩次6個(gè)月申請(qǐng)材料過期后上個(gè)月第三次補(bǔ)充更新材料繼續(xù)等待港交所聆訊。與國(guó)內(nèi)上市不同，香港上市主要是看市場(chǎng)是否接受公司的業(yè)務(wù)前景和估值，近期國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，如果趨勢(shì)能夠維持好轉(zhuǎn)，萬達(dá)商管的香港上市進(jìn)程有可能出現(xiàn)重大突破。

由于萬達(dá)商管在香港上市前進(jìn)行了高達(dá)60億美元（約400億元人民幣）的明股實(shí)債的融資，如果萬達(dá)商管不能在2023年10月份之前完成上市，大股東需要回購(gòu)股權(quán)。因此，考慮到目前房地產(chǎn)行業(yè)的現(xiàn)狀，最晚明年10月份萬達(dá)商管必須完成香港上市，否則很大概率屆時(shí)萬達(dá)集團(tuán)的資金面危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。

四、橫店影視未來是否會(huì)繼續(xù)開展大規(guī)模并購(gòu)？

行業(yè)低迷的時(shí)候往往也是強(qiáng)勢(shì)公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額的良機(jī)，尤其對(duì)于重資產(chǎn)的院線更是如此。橫店影視由于背靠實(shí)力強(qiáng)大的大股東，自身的行業(yè)資源優(yōu)勢(shì)明顯，具備在行業(yè)低迷期通過并購(gòu)擴(kuò)張市場(chǎng)份額的實(shí)力。

2022年7月，橫店影視公告計(jì)劃以30億元的價(jià)格收購(gòu)新城發(fā)展旗下的星軼院線。雖然隨后雙方終止了收購(gòu)談判，但橫店影視希望尋找機(jī)會(huì)擴(kuò)張的野心暴露無遺?？紤]到行業(yè)目前的艱難處境，未來一兩年出現(xiàn)重大并購(gòu)交易的可能性非常大。包括金逸影視在內(nèi)的潛在賣方和橫店影視在內(nèi)的潛在買方會(huì)積極接洽，行業(yè)的格局必將因?yàn)橹匕踅灰装l(fā)生重大變化。

五、結(jié)論

影視行業(yè)目前已經(jīng)深處絕境，能否絕地逢生還需要持續(xù)觀察。對(duì)于熱愛電影的國(guó)人而言，衷心希望行業(yè)能夠在未來健康良性發(fā)展。疫情對(duì)行業(yè)的負(fù)面影響即將接近尾聲，讓我們大家共同期待一個(gè)更美好的未來吧！

兩只老虎的傳說

寫于2022年11月19日

關(guān)鍵詞： 熱點(diǎn)問題