近來，中國資本市場(chǎng)連續(xù)迎來重磅消息。2022年12月30日，深交所發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定（2022年修訂）》，旨在將創(chuàng)業(yè)板定位的有關(guān)要求明確為具體、直觀的判斷標(biāo)準(zhǔn)，以進(jìn)一步提升審核工作透明度，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板定位把握的可預(yù)期性。

(相關(guān)資料圖)

浙江孚諾醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱孚諾醫(yī)藥）就是創(chuàng)業(yè)板跨年排隊(duì)企業(yè)之一，在深交所提升創(chuàng)業(yè)板IPO標(biāo)準(zhǔn)要求后，孚諾醫(yī)藥的IPO之路將面臨更高的審核門檻。

營收增速未達(dá)新標(biāo)準(zhǔn)

孚諾醫(yī)藥主營皮膚外用化學(xué)藥，核心產(chǎn)品是復(fù)方多粘菌素B軟膏，主要用于預(yù)防和治療皮膚割傷、擦傷、燒燙傷、手術(shù)傷口等皮膚創(chuàng)面細(xì)菌感染。

2019年至2021年，孚諾醫(yī)藥營收分別為2.53億元、2.57億元、2.92億元，營收復(fù)合增長率為5.18%。

而根據(jù)深交所發(fā)布的《暫行規(guī)定》修訂稿第三條，深交所支持和鼓勵(lì)符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一的成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市：最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率不低于20%；（二）最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額不低于5000萬元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率不低于20%；（三）屬于制造業(yè)優(yōu)化升級(jí)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)或者數(shù)字經(jīng)濟(jì)等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系領(lǐng)域，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率不低于30%。

上述要求中，對(duì)最近三年?duì)I收復(fù)合增長率最低要求為20%。報(bào)告期內(nèi)，孚諾醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用分別為1027.27萬元、1282.27 萬元、1504.82萬元，盡管達(dá)到研發(fā)投入復(fù)合增長率不低于15%的要求。但其營收復(fù)合增長率僅5.18%，遠(yuǎn)未達(dá)到20%的要求。

營收僅靠一款產(chǎn)品 三大風(fēng)險(xiǎn)高懸

來自主營業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也讓孚諾醫(yī)藥的資本市場(chǎng)之路更為曲折。

目前，孚諾醫(yī)藥的核心產(chǎn)品為復(fù)方多粘菌素B軟膏，共有4個(gè)規(guī)格，復(fù)方多粘菌素B軟膏也是孚諾醫(yī)藥唯一的主營業(yè)務(wù)營收來源。

報(bào)告期內(nèi)，復(fù)方多粘菌素B軟膏銷售收入分別為2.52億元、2.57億元、2.91億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例100%。其中，10g規(guī)格的復(fù)方多粘菌素B軟膏分別貢獻(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入的90.92%、86.55%和84.07%。

也正是依靠這一產(chǎn)品，孚諾醫(yī)藥有了向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊的底氣。不過，單品獨(dú)大的孚諾醫(yī)藥也因復(fù)方多粘菌素B軟膏面臨不少風(fēng)險(xiǎn)。

一、毛利率受原材料漲價(jià)影響總體下降

2019年至2022年上半年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為91.92%、91.05%、91.18%、90.54%，盡管仍保持較高水平，但總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。其中，10g規(guī)格的復(fù)方多粘菌素B軟膏毛利率分別為92.14%、91.73%、91.31%、90.63%。

招股書顯示，2019年至2022年上半年，10g規(guī)格的復(fù)方多粘菌素B軟膏單位成本分別為2.34元/支、2.46元/支、2.58元/支和2.74元/支。10g規(guī)格的復(fù)方多粘菌素B軟膏單位成本的上升，源于原材料成本的上漲。

孚諾醫(yī)藥表示，公司10g規(guī)格的復(fù)方多粘菌素B軟膏毛利率的下降主要系原材料成本上升所致。

未來若原材料的供給受限或價(jià)格持續(xù)上漲，孚諾醫(yī)藥的毛利率將進(jìn)一步下降。

二、集采風(fēng)險(xiǎn)不可忽視

2021年，“廣東大聯(lián)盟”16省集采已將復(fù)方多粘菌素B軟膏納入集采目錄。孚諾醫(yī)藥已參與過兩次聯(lián)盟集采，但均未中選。

隨著地方集采的不斷推進(jìn)，不排除后續(xù)公司核心產(chǎn)品中選地方集采的可能。

在招股書中，孚諾醫(yī)藥測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，若單位成本、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率等其他數(shù)據(jù)與2021年度保持一致的情況下，降價(jià)幅度在5%至15%期間，對(duì)公司的營業(yè)利潤均有不同程度影響。其中，廣東聯(lián)盟集采中，若降價(jià)幅度達(dá)15%，對(duì)孚諾醫(yī)藥營業(yè)利潤影響比例將達(dá)到6.87%。

三、市占率或靠推廣維持

盡管目前孚諾醫(yī)藥尚未進(jìn)入集采名單，但復(fù)方多粘菌素B軟膏所面臨的的市場(chǎng)情況并不輕松。

2019年至2021年，從銷售額看，我國皮膚外用抗生素和化療3個(gè)銷售額過億的品種中，復(fù)方多粘菌素B軟膏復(fù)合增長率僅5.55%，莫匹羅星軟膏和夫西地酸乳膏分別為11.93%、9.99%。

銷售額方面，位列第三的夫西地酸乳膏的銷售額逐漸逼近復(fù)方多粘菌素B軟膏，2019年，二者銷售額相差0.44億元，而到了2021年，二者銷售額差距已縮小至0.23億元。

此外，從市占率看，復(fù)方多粘菌素B軟膏的市占率盡管居第二列，但也逐年下滑，由2019年的21.13%降至2021年的18.91%。

然而值得注意的是，復(fù)方多粘菌素B軟膏維持市占率的背后，是常年居高不下的營銷費(fèi)用率。2019年至2021年，銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為 59.94%、53.68%、53.75%。行業(yè)平均銷售費(fèi)用率分別為48.14%、48.3%、46.8%，始終低于孚諾醫(yī)藥。

銷售費(fèi)用中，推廣服務(wù)費(fèi)占據(jù)了絕對(duì)比重。報(bào)告期內(nèi)，推廣服務(wù)費(fèi)分別為1.37億元、1.29億元、1.45億元，占銷售費(fèi)用的比例分別為90.21%、93.56%、92.27%。

此外，孚諾醫(yī)藥前五大推廣服務(wù)商中，有不少曾入股公司。推廣服務(wù)商的實(shí)際控制人鄭禮碧、許青云及曾曉紅曾通過投資日升昌而間接持有公司股權(quán)；何保全、邱銳、馬勁楓及鄭禮碧曾通過代持方式投資日升昌投資而間接持有公司股權(quán)。

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