老爺子如期發(fā)布了最新一期的股東信，99歲和92歲兩位智者，還能堅持每年給我等眾人布道，令人敬佩。除了妙語連珠的股東信外，BRK還一同公布了經(jīng)營情況。本文來探索伯克希爾的另一面。

(相關(guān)資料圖)

保險分部

保險分部主要是車險GEICO、綜合保險公司BH primary以及再保險公司BHRG。

保險分部2022錄得經(jīng)營虧損主要源于GEICO，一是美國后疫情時代社會流動性恢復(fù)正常，導(dǎo)致出險率上升，二是因為通脹和零部件短缺，導(dǎo)致賠償成本上升。

鐵路分部

鐵路分部是北美第一大鐵路公司BNSF，關(guān)于BNSF的介紹詳見網(wǎng)頁鏈接

2022，BNSF總營收增加11.9%，來自單車廂價格增加18.9%以及運輸量減少5.8%。2022年因為成本端燃料價格高企，BNSF增收不增利，盈利保持在59億。

公用事業(yè)與能源分部

該分部是伯克希爾哈撒韋能源公司（BHE，持股92%），雖然叫能源公司，但實際上是公共事業(yè)公司，運營美國加拿大英國各地的天然氣管道、電力管道。還在美國運營房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

BHE受益于海洋法系對公共事業(yè)的【規(guī)管制度】——限定公共事業(yè)的盈利，并將盈利與通脹掛鉤。本年度，BHE盈利穩(wěn)步增長。

比較有意思的事BHE的房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，2022利潤減少了2.87億美元。“減少反映了經(jīng)紀(jì)服務(wù)收入和利潤率的下降，主要是由于封閉式經(jīng)紀(jì)交易量減少了11%，以及抵押貸款服務(wù)收入和利潤率的下降，這是由于利率上升導(dǎo)致房主再融資活動減少?！?/b>

制造分部

制造分部包括金屬產(chǎn)品（Precision Castparts Corp.）、特種化學(xué)品（The Lubrizol Corporation）、金屬切割工具/系統(tǒng)（IMC International Metalworking Companies）和Marmon，后者由100多家自主制造和服務(wù)企業(yè)組成，內(nèi)部匯總為11個集團，并包括鐵路、多式罐式集裝箱和移動吊車行業(yè)的設(shè)備租賃。制造分部還包括用于畜牧業(yè)和農(nóng)業(yè)的設(shè)備和系統(tǒng)（CTB International），以及用于不同市場的各種工業(yè)產(chǎn)品（Scott Fetzer and LiquidPower Specialty Products）

制造分部的營收利潤增長歸結(jié)為，變高的需求和變高的價格。

服務(wù)分部

服務(wù)分部包括NetJets（私人飛機）和FlightSafety（航空服務(wù)），它們?yōu)橥ㄓ煤娇诊w機提供共享所有權(quán)計劃，為飛機運營商提供高科技培訓(xùn)產(chǎn)品和服務(wù)，以及電子元件分銷商TTI。其他服務(wù)業(yè)務(wù)為快餐店網(wǎng)絡(luò)（Dairy Queen）提供特許經(jīng)營和服務(wù)，租賃運輸設(shè)備（XTRA）和家具（CORT），提供主要服務(wù)于石油和化工行業(yè)的第三方物流服務(wù)（Charter Brokerage），分發(fā)電子新聞、多媒體和監(jiān)管文件（Business Wire），以及在佛羅里達州邁阿密經(jīng)營一家電視臺（WPLG）。從2022年10月19日開始，該分部包括IPS綜合項目服務(wù)有限公司，一家提供設(shè)施建設(shè)管理方面的各種服務(wù)的公司。

服務(wù)分部的營收利潤增長同樣受益于變高的需求和變高的價格，然而，“在2022第三季度，某些地區(qū)和市場的新訂單開始放緩，第四季度，幾乎所有地區(qū)都出現(xiàn)了新訂單放緩的現(xiàn)象。電子元件需求放緩的部分原因是供應(yīng)鏈內(nèi)庫存水平升高?！?/b>

零售分部

零售分部主要是伯克希爾-哈撒韋汽車公司（BHA），占2022年零售分部收入的65%。BHA由80多個汽車經(jīng)銷商組成，銷售新車和二手車，并提供維修服務(wù)和相關(guān)產(chǎn)品。BHA還經(jīng)營兩項保險業(yè)務(wù)，兩個汽車拍賣會和一個汽車液體維護產(chǎn)品經(jīng)銷商。

零售分部還包括四家家居用品企業(yè)（內(nèi)布拉斯加家具市場、R.C. Willey、Star Furniture和Jordan’s），它們銷售家具、電器、地板和電子產(chǎn)品。

零售分部還包括三項珠寶業(yè)務(wù)（Borsheims、Helzberg和Ben Bridge）、Sees Candies（喜事糖果）、Pampered Chef（廚房工具）、Oriental Trading Company（派對用品、學(xué)校用品和玩具及新奇物品）以及總部設(shè)在德國的摩托車配件零售商Detlev Louis Motorrad。

BHA在2022年的收入增加了6.1%。新車和二手車零售收入增加了5.9%，這歸因于較高的車輛平均交易價格，部分被總銷量下降4.5%所抵消。

BHA的利潤增加18.4%，主要是由于車輛毛利率的增加。“源于北美汽車低庫存，BHA的可比車輛毛利率在2021年下半年開始上升，在2022年上半年達到頂峰，此后有所下降?！?/b>

除BHA外的其他零售業(yè)務(wù)，2022年營收利潤均下降。

McLane分部

McLane經(jīng)營批發(fā)分銷業(yè)務(wù)，向零售商和便利店以及餐館提供雜貨和非食品消費產(chǎn)品。McLane還經(jīng)營蒸餾酒、葡萄酒和啤酒（飲料）的批發(fā)分銷商業(yè)務(wù)。這個業(yè)務(wù)的銷售額很高，但利潤率很低。McLane有幾個重要的客戶，包括沃爾瑪、7-Eleven、Yum! 和其他公司。

報表上看，2022收入532億，稅前利潤2個億，確實不賺錢。

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控股經(jīng)營部分總結(jié)：老巴的控股資產(chǎn)十分穩(wěn)健，年度凈利潤再上一個臺階達到222億。更可貴的是，這個利潤的含金量十分高。

“我們多樣化的業(yè)務(wù)集團每年都產(chǎn)生了370億至400億美元的凈經(jīng)營現(xiàn)金流。2022年，我們資本支出為155億美元，其中包括我們的鐵路、公用事業(yè)和能源業(yè)務(wù)（BNSF和BHE）的110億美元的資本支出?！?/b>

用經(jīng)營現(xiàn)金流減資本開支得出的自由現(xiàn)金流約215-245億，跟凈利潤222億完全匹配，利潤含金量100%。

有意思的一點是，這222億凈利潤（自由現(xiàn)金流）有一半來自【制造分部】，按照主流觀點，制造業(yè)往往不是個好的商業(yè)模式。

投資分部

投資分部主要是保險公司的浮存金以及其他業(yè)務(wù)產(chǎn)生的自有資本。

股票持倉是BRK的核心，也是隱形利潤發(fā)動機，根據(jù)最新13F公告，BRK股票投資組合中持有40%$蘋果(AAPL)$，穩(wěn)如泰山。

股票持倉目前大部分來自自有資金，只加了不到20%“無息”杠桿（股票/自有資本=2989/2501=19%），換句話說，BRK的“杠桿率”幾十年來一直下降，老巴已經(jīng)基本放下當(dāng)年讓他長期高收益的浮存金武器。

取而代之的事，BRK目前留有大量現(xiàn)金給保險業(yè)務(wù)，保險的經(jīng)營風(fēng)險在本年度股東信中再次強調(diào)。

“未來，伯克希爾公司將始終持有大量現(xiàn)金和美國國債，來應(yīng)對我們大量的業(yè)務(wù)。我們也將避免在不方便的時候可能導(dǎo)致任何不舒服的現(xiàn)金需求的行為，包括金融恐慌和前所未有的保險損失。我們的首席執(zhí)行官將永遠是首席風(fēng)險官—下放這項任務(wù)是不負(fù)責(zé)任的?！?/b>

在這個“現(xiàn)金+股票”的投資組合中，有兩筆收益，第一筆是炒股浮盈浮虧，第二筆是真金白銀收到的錢——股息及利息，其中股息占大頭，60億；利息與利率相關(guān)，2022年收到16億利息。

關(guān)于股息的論述，“1994年，我們從可樂公司獲得的現(xiàn)金股息為7500萬美元。到2022年，股息已增加到7.04億美元。增長每年都在發(fā)生，就像生日一樣確定。查理和我所要做的就是定時查看可樂公司的季度股息。我們預(yù)計，這些股息極有可能繼續(xù)增長。”

與此同時，BRK在2022年回購了78億自身股票。關(guān)于股票回購計劃，BRK不設(shè)置具體金額、不設(shè)置具體時間，在公司價格低于內(nèi)在價值、且現(xiàn)金大于300億的時候，會不斷回購股票。

總結(jié)下來，$伯克希爾-哈撒韋A(BRK.A)$是個年賺220億，且擁有3000億（2500億自有+500億杠桿）讓老巴炒股的公司，這樣的公司，現(xiàn)在價格是6700億。