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樂(lè)居財(cái)經(jīng) 彥杰 4月13日，國(guó)海證券發(fā)布研究報(bào)告，仍維持索菲亞“增持”評(píng)級(jí)。

國(guó)海證券觀點(diǎn)如下，衣柜品類收入持續(xù)增長(zhǎng)，各品類間表現(xiàn)有所分化。分產(chǎn)品看，2022年衣柜及其配套產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入91.77億元/同比+10.98%，占營(yíng)業(yè)收入比重為81.78%，同比提升2.32pct；櫥柜及其配件實(shí)現(xiàn)收入12.72億元/同比-10.41%，占營(yíng)業(yè)收入比重為11.34%，同比下降2.30pct；木門實(shí)現(xiàn)收入4.34億元/同比-5.26%，占營(yíng)業(yè)收入比重為3.86%，同比下降0.54pct。

持續(xù)深耕零售渠道，整裝渠道布局效果顯著。截至2022年底，公司直營(yíng)整裝事業(yè)部已合作裝企數(shù)量160個(gè)，門店數(shù)量425家，覆蓋全國(guó)93個(gè)城市及區(qū)域。

圍繞“大家居”戰(zhàn)略深耕四大品牌，品類擴(kuò)充升級(jí)助力客單價(jià)提升。公司順應(yīng)全屋定制消費(fèi)需求，對(duì)四大品牌進(jìn)行品類擴(kuò)充升級(jí)，主要品牌已實(shí)現(xiàn)櫥衣木衛(wèi)門墻、家電家品等全品類覆蓋，釋放增長(zhǎng)動(dòng)力。

同期減值影響，低基數(shù)下盈利能力增長(zhǎng)明顯。2022年，公司毛利率為11.69%，同比-0.46pct，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為9.94%/6.75%/0.62%/3.19%，同比分別+0.24/-0.26/-0.04/+0.41pct，歸母凈利率為9.48%，同比+8.31pct，因受減值影響2021年歸母凈利率處于低位，2022年歸母凈利率因低基數(shù)同比上升明顯。

公司持續(xù)深化“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略，客單價(jià)提升明顯，隨著品類擴(kuò)充升級(jí)與渠道布局進(jìn)一步完善，未來(lái)仍然存在較大提升空間。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入129.53/150.95/175.34億元，歸母凈利潤(rùn)13.00/15.25/17.63億元，對(duì)應(yīng)估值為14/12/11xPE?？紤]司米2023年仍處于新商爬坡期，我們下調(diào)了盈利預(yù)測(cè)，但看好公司“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略落實(shí)。

相關(guān)公司：國(guó)海證券sz000750,索菲亞sz002572

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