文丨顧小白編輯丨百進

(資料圖片)

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

提到高端白酒，很多人都會想到“茅五瀘”。其實，在中國白酒市場，還有一家對“高端”十分執(zhí)著的白酒企業(yè)，水井坊。

早在2000年問世之時，水井坊就喊出了“中國最貴的酒”的口號。彼時，水井坊定價為600元/瓶，茅臺售價為300元/瓶，五糧液售價為500元/瓶，國窖1573則還沒有問世。

不過當(dāng)下再看，曾經(jīng)最貴的水井坊，在“川酒六朵金花”中已經(jīng)明顯掉隊，也基本淪落到了白酒二線品牌。

二十多年來，水井坊在一片喧嘩之中，起了個大早，趕了個晚集。春秋幾度，坎坷沉浮，弦與誰聽？

01

主帥持續(xù)動蕩

水井坊的問世，有一段歷史故事。

故事的版本是，1998年，水井坊的前身全興股份，在進行釀酒車間修整改造時，無意間發(fā)現(xiàn)地下有個老釀酒作坊，也就是水井街酒坊遺址。

盡管坊間對這個老釀酒作坊有著質(zhì)疑的聲音，但隨后在2000年，全興股份就推出了“水井坊”，填補了其在高端白酒市場上的空白。

公開資料顯示，到了2005年，水井坊銷售收入已經(jīng)達到5.79億元，在全興股份酒類產(chǎn)品中的占比超過90%，已經(jīng)成長為最主要的營收來源。

在2006年，國際烈酒巨頭帝亞吉歐以5.7億元收購了全興股份控股股東全興集團43％的股份，間接持有水井坊16.87％股份。同年，全興股份更名為“四川水井坊股份有限公司”，股票也變更為“水井坊”。

隨后幾年，帝亞吉歐開始持續(xù)“買買買”。2013年7月，帝亞吉歐收購了全興集團所有的股份，并將其更名為四川成都水井坊集團有限公司，成為水井坊的實際控制人。

外資正式入場后，水井坊的經(jīng)營管理層卻陷入了動蕩之中。

2010年，首位外籍總經(jīng)理柯明思上任，這也是中國白酒史上首位外籍總經(jīng)理。本以為國際化視野與創(chuàng)新管理團隊，能讓水井坊走向全球；沒想到的是，由于文化差異，水井坊的整體業(yè)務(wù)開展并不順利，2012年起，海外業(yè)務(wù)連年下滑。

柯明思任職兩年多后，水井坊迎來第二位“洋帥”，美國人大米。不過，這也讓水井坊再度陷入低迷。

《正經(jīng)社》分析師注意到，財報顯示，2013年，水井坊營業(yè)收入為4.86億元，同比下降70.31%，2013年與2014年連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致水井坊被實施退市風(fēng)險警示。

危急之時，2015年，帝亞吉歐首次啟用了本土掌門人范祥福，出任水井坊董事長兼總經(jīng)理。

此后在2019年7月，范祥福辭去總經(jīng)理職務(wù)，由危永標(biāo)接任。不過僅一年多后，2020年9月，危永標(biāo)也選擇離職。

此后，朱鎮(zhèn)豪代為行使水井坊總經(jīng)理職責(zé)，并于2021年7月起正式成為總經(jīng)理。

然而，就在不久前的2月25日，朱鎮(zhèn)豪也辭去了水井坊董事、副董事長、總經(jīng)理、戰(zhàn)略與執(zhí)行委員會委員、提名委員會委員等職務(wù)。水井坊再次迎來“洋帥”時代，由英國人艾恩華代為行使職權(quán)。

算起來，從2010年到2023年，13年多時間里，從英國人柯明思、美國人大米，到本土高層范祥福、危永標(biāo)，朱鎮(zhèn)豪，以及正代為行使職權(quán)的英國人艾恩華，水井坊先后經(jīng)歷了共計六任總經(jīng)理。

放眼整個A股的白酒企業(yè)，這樣頻繁的人事變動也實屬罕見。畢竟中國酒業(yè)競爭激烈，需要快速應(yīng)變，追求因地制宜、因人制宜、因時制宜。頻繁變動的高管與“水土不服”的外資管理，都讓水井坊陷入“動蕩”。

而水井坊的“動蕩”，也體現(xiàn)在了財務(wù)數(shù)據(jù)上。

02

業(yè)績持續(xù)低迷

作為中國白酒企業(yè)中唯一一家被外資控股的上市公司，近年來水井坊的業(yè)績一直顯得有些起起伏伏。

財報顯示，2020年度，水井坊營業(yè)收入為30.06億元，同比下滑15.06%；凈利潤為7.31億元，同比下滑11.49%，營業(yè)收入與凈利潤雙雙大幅下滑。

2021年，營業(yè)收入為46.32億元，同比增長54.1%；凈利潤為11.99億元，同比增長63.96%，情況有所好轉(zhuǎn)。

根據(jù)2022業(yè)績預(yù)告，其凈利潤與上年同期相比增加約1679萬元，同比增長約1.4%；營收與上年同期相比增加約4091萬元，同比增長約 0.9%。

也就是說，2022年營業(yè)收入與凈利潤增速都明顯放緩。

《正經(jīng)社》分析師梳理獲悉，除了營業(yè)收入和凈利潤增速下滑之外，一些其他的“指標(biāo)”也暴露出水井坊的經(jīng)營困境。

財報顯示，截至2022年9月底，水井坊存貨高達22.1億元；而近年來，庫存也一直在增加，2021年同期為19.71億元，2020年同期則為17.31億元。

財報顯示，2022年前三季度，水井坊營業(yè)收入才37.71億元。換句話說，即便是企業(yè)停產(chǎn)，水井坊的存貨依然可以繼續(xù)叫賣半年以上。

從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，2022年第三季度，水井坊的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為1028天，與去年同期相比，增加了9天，也反映出了水井坊存貨變現(xiàn)能力越來越慢，一定程度上說明了企業(yè)的產(chǎn)品并沒有那么“叫賣”。

一方面是營業(yè)收入與凈利潤的增長出現(xiàn)瓶頸，另一方面是庫存與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)居高不下，水井坊的經(jīng)營現(xiàn)狀并不樂觀。

03

高端持續(xù)滑落

“高端”是水井坊不愿撒手的另一個標(biāo)簽。

財報顯示，2017-2021年，水井坊高檔白酒銷售額占比從94.1%增長至 97.6%；2022年上半年，高端產(chǎn)品的營業(yè)額為19.84億元，占總營收比依舊達到了95.67％。

為了維系高端的形象，水井坊沒少下功夫。

一方面，水井坊在營銷廣告上投入較大。

公開資料可見，水井坊的營銷策略主要圍繞高端體育賽事、藝術(shù)文化等展開，以此打造自己的高端品牌形象。

比如與央視合作，贊助文博綜藝《國家寶藏》；贊助網(wǎng)球賽事、中國冰雪大會等體育賽事；發(fā)起藝術(shù)大獎“第一坊金逸獎”等等。

這也讓水井坊的銷售費用率一直處于行業(yè)較高水平。

財報顯示，2017年-2021年，水井坊銷售費用分別為5.51億元、8.54億元、10.64億元、8.41億元及12.27億元，占營業(yè)收入的比重分別為26.88%、30.3%、30.08%、27.97%及26.48%。

對比之下，2021年，貴州茅臺的銷售費用率僅為2.5%，五糧液的銷售費用率也只有9.82%，水井坊的銷售費用率顯然過高。

2022年前三季度，水井坊在營銷投入上再次加碼：銷售費用為9.21億元，同比增加16.65%，高于營收增速。巨大的營銷費用，也吞噬了企業(yè)的利潤。

另一方面，不斷漲價也是水井坊凸顯“高端”的另一種方式。

比如2022年4月11日，水井坊在線上發(fā)布會上宣布，52度新一代井臺建議零售價808元、38度建議零售價768元，較此前均上漲70元。

不過，對水井坊來說，執(zhí)著于高端可能面臨更大的挑戰(zhàn)。

目前，白酒行業(yè)高端市場的馬太效應(yīng)越來越強。公開數(shù)據(jù)顯示，2012年，高端白酒中“茅五瀘”合計市場份額約為71%。到了2020 年，茅五瀘高端白酒收入市占率分別為57%、30%、7%，合計已占據(jù)高端市場94%份額。也就是說，高端市場已被“茅五瀘”鎖得越來越緊。

中國酒業(yè)獨立評論人肖竹青告訴《正經(jīng)社》分析師，如今打造或提升超高端白酒品牌的難度已經(jīng)越來越高，盡管水井坊有一系列高端化的品牌活動，但所打的廣告離消費者很遠(yuǎn)，與消費者的互動不夠。目前中高端白酒品牌的渠道主力，已經(jīng)從傳統(tǒng)渠道大商主導(dǎo)變革為企業(yè)家和消費者意見領(lǐng)袖引領(lǐng)以及圈層帶動等，應(yīng)該鼓勵高凈值人群口碑分享和圈層互動，打造影響力。

肖竹青認(rèn)為，未來中國酒業(yè)會呈現(xiàn)K型市場態(tài)勢，一方面是以茅五洋汾瀘為代表的名酒強勢復(fù)蘇，而另外下行的則是包括水井坊在內(nèi)的區(qū)域酒廠，缺少對渠道及價格的管控能力，如果再缺少對于核心消費群體的培育、缺少圈層互動，這些酒企未來仍將面臨名酒對市場的強勢擠壓。

《正經(jīng)社》分析師認(rèn)為，水井坊最開始確實有一個“好故事”，但多年來的動蕩不寧、高端滑落，錯失了一個又一個春夏與秋冬。如今，面對“茅五瀘”豎起的圍擋，其他實力派的征戰(zhàn)殺伐，“故技”之外又將安出？這是一道題，更是一道逾越難度很大的坎。

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