本文來源：時代財經(jīng) 作者：劉新歌

(資料圖)

因觸發(fā)面值退市，藍光發(fā)展于6月6日被上海證券交易所正式摘牌，成為今年A股首家退市房企。盡管早有公告預警，*ST藍光的股吧里仍是一片哀聲。另一家民營房企嘉凱城的股民也慌了神，因為嘉凱城亦收到退市告知書，或將步藍光發(fā)展的后塵，終結近24年上市歷程。

圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

6月5日，因股票收盤價連續(xù)20個交易日（2023 年5月4日至 2023 年5月31日）低于1元，嘉凱城收到深圳證券交易所下發(fā)的終止其股票上市交易的《事先告知書》。如后續(xù)被終止上市，嘉凱城股票將轉入退市板塊掛牌轉讓。

對部分股民來說，嘉凱城的退市有點意外。今年5月10日夜間，嘉凱城還曾公告稱，控股股東深圳市華建控股有限公司（下稱“華建控股”）擬于2023年12月31日前以現(xiàn)金方式對其進行業(yè)績補償，“將增厚公司凈資產(chǎn)、優(yōu)化公司資本結構、改善上市公司基本面?！?/p>

彼時，嘉凱城已“披星”一周，股價也連續(xù)5個交易日低于1元?？毓晒蓶|出手護盤讓部分投資者感到鼓舞，“就看ST板塊企不企穩(wěn)了，企穩(wěn)的話應該是個打響1元保衛(wèi)戰(zhàn)的苗子之一”，也有投資者因此買入*ST嘉凱的股票。

但退市告知書宣告嘉凱城破繭重生的可能性破滅。中國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)研究院院長陳晟對時代財經(jīng)稱，*ST嘉凱投資者的當務之急是盡快止損?！巴耸泻蠊善睂]有投資價值，如果沒有迅速地處理掉，散戶將會面臨比較大的損失。”

24年老股的資本末路

深交所下發(fā)退市告知書前，*ST嘉凱已多次發(fā)布停牌風險提示，股票也于6月1日起停牌，股價鎖定在5月31日收盤時的0.49元/股，較5月第一個交易日（5月4日）的收盤價下跌了48.42%。

回頭來看，嘉凱城的退市警鐘其實在4月19日晚發(fā)布2022年業(yè)績預告修正公告時已經(jīng)敲響。由于對存貨、應收款項等計提的減值損失金額增加約1.3億元，嘉凱城2022年年末凈資產(chǎn)為-1.1億元，呈資不抵債狀態(tài)。多項財務指標也較1月末披露的《2022年度業(yè)績預告》有大的調整，其中歸母凈利潤由虧損9.7億元變?yōu)樘潛p11.2億元，扣非凈利潤由虧損13.6億元變?yōu)樘潛p15.6億元，營收由16.6億元降至14.5億元。

業(yè)績預告修正公告發(fā)布后，嘉凱城股價一路向下且連續(xù)多日一字跌停。4月27日晚，嘉凱城發(fā)布2022年年報，經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負值，且最近三個會計年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低者均為負值，公司股票因此被實施“退市風險警示”，5月4 日復牌后開始披星戴帽，當日股價跌至1元以下，此后連續(xù)出現(xiàn)多個封盤跌停。

徘徊在退市邊緣的嘉凱城迎來控股股東的保殼動作。5月10日，*ST嘉凱公告稱收到華建控股擬履行業(yè)績補償承諾的告知函，后者將按照原協(xié)議承諾約定的方式，在2023年12月31日前以現(xiàn)金形式完成相關業(yè)績補償。

這是一份歷時多年、多次流轉的業(yè)績補償承諾。2014年8月，浙商集團、浙江國大集團、杭州鋼鐵集團、浙江省食品有限公司等向嘉凱城出具了《關于嘉凱城集團股份有限公司重大資產(chǎn)重組中部分注入資產(chǎn)的業(yè)績承諾函》，承諾在上海曼荼園項目、南京嘉業(yè)國際城等項目銷售完成后，一年內完成實際盈利與利潤預測數(shù)的差額補償工作。

此后，廣州凱隆、華建控股相繼成為嘉凱城控股股東，這份承諾函連同控股權一并被承繼下來。不過，截至2022年末，上海曼荼園項目、南京嘉業(yè)國際城項目尚未銷售完成，其期內預測業(yè)績分別為4.48億元、6.45億元，但實際業(yè)績分別為-3.59億元、1.79億元。以業(yè)績補償金額計算方式（即項目盈利預測業(yè)績-項目經(jīng)審計實際盈利金額），華建控股需要補償?shù)默F(xiàn)金約為12.74億元。

資本市場對控股股東的保殼動作立即有了反應。業(yè)績補償公告發(fā)出后，*ST嘉凱股價連續(xù)三天小幅增長，不過遺憾的是，最終收盤價并未超過1元。有投資者也有異議，稱“大股東還是要搞點回購，先不要（觸發(fā)）面值退市，不要玩脫了！那就是全輸?shù)木置媪恕薄?/p>

一語成讖。根據(jù)退市告知書，若嘉凱城不行使聽證、陳述和申辯權利，股票最遲將在收到告知書之日起十個交易日后被終止上市，這支1999年上市的老股將告別近24年的資本旅程，它的數(shù)萬股東投資則將嚴重縮水。一位券商從業(yè)者對時代財經(jīng)稱，股票退市后將從主板退到三板進行交易，但一般這個時候股價就幾毛錢，（投資）基本上是沒了。

截至今年一季度末，嘉凱城普通股股東總數(shù)為60053戶。

對于*ST嘉凱的退市，股東態(tài)度不一。一位炒ST板塊的投資者在社交平臺稱，以0.91元/股入手了一萬股，本想抄底竟然抄到一只退市股，現(xiàn)在虧損近一半，只好“愿賭服輸”去三板交易。而一位在華建控股護盤后買入股票的投資者則表示憤慨，“大股東有關業(yè)績補償?shù)某兄Z會因為退市而失約嗎？還是忽悠我們買股票？沒這個公告我就不會買?！?/p>

如果沒有遇到恒大

在資本市場，嘉凱城也曾因為“恒大概念股”而有過高光時刻。2016年4月24日，恒大地產(chǎn)以每股3.79元、總價36.09億元收購嘉凱城約9.52億股股份，持股比例達52.78%，成為嘉凱城控股股東。這一年，嘉凱城股價不斷攀高，最高達12元/股。

恒大控股嘉凱城意在借其珍貴的殼資源回歸A股。此外，嘉凱城的土地儲備尤其是在江浙的土地資產(chǎn)也讓當時正在全國擴張、但長三角項目資源少的恒大垂涎。恒大稱，嘉凱城項目主要位于上海、杭州、蘇州等長三角區(qū)域城市以及武漢、青島、重慶等華中、華北、西南核心城市，共計約50個項目，剩余總可售面積近600萬平方米。

但隨著恒大于2016年在深圳設立新總部并著手推進恒大地產(chǎn)與深深房的重組上市，嘉凱城的殼資源似乎被恒大拋棄，發(fā)展定位不斷游移。為了解決與恒大地產(chǎn)的同業(yè)競爭問題，從事房地產(chǎn)開發(fā)與銷售近20年的嘉凱城開始“去地產(chǎn)化”、奔向院線業(yè)務，不僅從2016年開始未再新增土儲，還出售了十余家子公司股權。

2017年2月，恒大地產(chǎn)將持有的嘉凱城股份全部轉讓給控股股東廣州凱隆，后者取得控控股后又增持了1.04億股，持股比例升至57.75%。2021年，廣州凱隆將嘉凱城29.9%股份轉讓給華建控股，不再是嘉凱城控股股東，轉讓價款為27.6億元。在恒大進出之間，嘉凱城的第二主業(yè)——院線業(yè)務并未對業(yè)績構成有力支撐，業(yè)績連續(xù)多年虧損，資產(chǎn)大縮水。財報數(shù)據(jù)顯示，2016年末，嘉凱城總資產(chǎn)曾高達355.91億元。而到了被恒大放手前的2021年6月末，其資產(chǎn)總額為137億，縮水超六成。

2021年9月16 日至2022年6月20日期間，廣州凱隆十余次減持嘉凱城股票近4億股，持股比例由27.7%降至5.46%。大股東大幅減持之下，嘉凱城股價從近4元跌至2元多，近乎腰斬。

控股股東易主后，嘉凱城業(yè)務重點再次轉向房地產(chǎn)開發(fā)與銷售。2022年年報透露，公司未來將抓住房地產(chǎn)行業(yè)政策窗口期，重點圍繞城市更新業(yè)務，提供城市升級、開發(fā)運營管理輸出、商業(yè)管理、影視文化等集成式服務。但今年以來，嘉凱城虧損態(tài)勢不減，一季度歸母凈虧損1.47億，凈資產(chǎn)減少151.21%至-2.44億。

協(xié)縱策略管理集團聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖對時代財經(jīng)稱，被恒大控股后，嘉凱城確實經(jīng)歷了一系列調整，這些調整可能在一定程度上影響了公司的業(yè)績和市場表現(xiàn)，但走到退市窘境亦有其他因素影響，如房地產(chǎn)行業(yè)的周期、企業(yè)的經(jīng)營策略和管理層決策等。即使沒有恒大的介入，嘉凱城也可能會面臨市場環(huán)境的變化和競爭壓力。

一位曾在2022年通過嘉凱城初試與復試、但最終放棄工作機會的求職者對時代財經(jīng)稱，嘉凱城開出的薪酬低于行業(yè)平均水平，且HR在談及薪資時明確告知，沒有年終獎，因無法保證公司效益和現(xiàn)金流。

嘉凱城是否是被恒大拖下水，或許是一個無法驗證的命題。唯一可以確定的是，重新歸來的嘉凱城，面對的是大不同的市場環(huán)境，沒有資金實力、規(guī)模和土儲優(yōu)勢的房企或難再有江湖地位，日子也不太好過。

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