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國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，5月份CPI同比上漲0.2%，迎來弱回升，增速比上月微增0.1個百分點；CPI環(huán)比下降0.2%?？鄢称放c價格之后的核心CPI同比增長0.6%，漲幅比上月下降0.1個百分點。盡管5月CPI同比略有回升，但漲幅偏弱，反映出總需求仍有待進一步提振。

核心CPI增長趨弱，表明宏觀經(jīng)濟當(dāng)前處于需求收縮的狀態(tài)。從結(jié)構(gòu)視角分析，在影響CPI的分類中，豬肉已連續(xù)7個月環(huán)比負增長，燃油汽車和新能源汽車同比分別下降5.1%和3.3%，由于豬肉是影響物價走勢的重要變量，汽車是監(jiān)控消費需求的核心變量，因而可以看到，大宗消費需求的暫時性低迷與部分食品進入供過于求的季節(jié)，這將對未來CPI上行形成一定程度影響。

今年以來，需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得以好轉(zhuǎn)，但目前仍以弱恢復(fù)為主。應(yīng)當(dāng)看到，導(dǎo)致目前全社會總需求不足的原因是多方面的。具體表現(xiàn)為：

一是微觀主體預(yù)期和信心仍待增強。目前從居民部門來看，由于去年開始理財產(chǎn)品凈值波動加劇，今年權(quán)益市場表現(xiàn)不及預(yù)期，公募基金的夏普比率普遍下滑，增強居民繼續(xù)持有貨幣的動機。而企業(yè)則由于整體需求的收縮與產(chǎn)品出廠價格長期負增長的影響，導(dǎo)致其利潤收縮，擴張投資步伐有所放緩。

二是微觀主體資產(chǎn)負債表仍在慢修復(fù)過程。微觀主體的資產(chǎn)負債表與預(yù)期和信心緊密相關(guān)。在經(jīng)濟處于上行周期時，預(yù)期和信心不斷向好，投資快速擴張，物價穩(wěn)定上行，利潤和現(xiàn)金流得以保證，資產(chǎn)負債表情況持續(xù)改善，則進一步對預(yù)期和信心形成支撐。而反之，由于增加杠桿對經(jīng)營的風(fēng)險增加，從而導(dǎo)致投資有所收縮?？傂枨笄€是由千萬個體的需求宏觀加總而成，個體資產(chǎn)負債情況修復(fù)過程遲緩，則整體需求便同步趨緩。

三是失業(yè)與通貨膨脹的相互邊際替代問題。從目前的情況來看，在今年經(jīng)濟復(fù)蘇的過程中，同時存在通脹較為溫和與失業(yè)走高的情況，這代表著當(dāng)前通脹與失業(yè)的組合需要更加強有力的需求管理政策予以調(diào)節(jié)。

四是處理好“穩(wěn)健的直覺”與利率調(diào)控之間的關(guān)系。央行5月15日發(fā)布的《2023年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》提出，央行對利率水平的把握可采取“縮減原則”，符合“居中之道”，即決策時相對審慎，留出一定的回旋余地，適當(dāng)向“穩(wěn)健的直覺”靠攏。以“穩(wěn)健的直覺”為基礎(chǔ)，引導(dǎo)利率水平向周期和世界的均值水平回歸，體現(xiàn)出貨幣當(dāng)局的審慎態(tài)度?？紤]到目前居民邊際消費傾向偏低，有效投資客觀上要求適度的利率環(huán)境。特別是代表資金利率中樞的銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)7天利率20天移動平均自3月末接近2%的高點，下滑至目前1.4%左右的水平，同樣已顯著低于2%的政策利率水平，表明自一季度經(jīng)濟反彈過后，全社會總需求下降，融資意愿有待進一步提振，目前采取數(shù)量或者價格型工具的必要性在上升。

五是要發(fā)揮好積極財政政策的作用，通過消費和投資，全力推動總需求回升。今年發(fā)達經(jīng)濟體加息進程尚未停止，全球經(jīng)濟增長動能不足，疊加去年的高基數(shù)，今年外貿(mào)的拉動作用有限?？紤]到貨幣政策的總量性特征較強，過低利率水平也可能引發(fā)資金空轉(zhuǎn)套利，誘發(fā)潛在的金融不穩(wěn)定。同時貨幣政策還必須考慮兼顧內(nèi)外均衡，穩(wěn)定匯率，此時發(fā)揮好財政政策“自動穩(wěn)定器”的作用至關(guān)重要。要優(yōu)化組合赤字、國債、地方債、政策性金融工具、留抵退稅、發(fā)放消費券、增加橫向轉(zhuǎn)移支付水平等一系列工具，增加居民部門可支配收入，修復(fù)非金融企業(yè)資產(chǎn)負債表，增加兩部門信心、改善兩部門預(yù)期，通過“乘數(shù)——加速數(shù)”機制推動經(jīng)濟由弱恢復(fù)走向強復(fù)蘇?？傮w來看，需及時以更強力的總需求政策，通過貨幣財政協(xié)同發(fā)力，推動總需求與總供給適配，推動物價早日進入穩(wěn)健回升通道。

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