中國基金報記者李樹超

受去年地產(chǎn)銷售下滑、部分平臺融資不規(guī)范等影響，14萬億規(guī)模的城投債市場發(fā)行利率出現(xiàn)強弱分化。

多位公募基金投研人士表示，在城投債市場出現(xiàn)波動背景下，多家基金公司整體抬升了投資組合中的城投債評級，積極參與信用好、經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的強資質(zhì)平臺債，并通過高等級、拉久期策略優(yōu)化投資組合，提升安全邊際。同時，他們也認為，在守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線的大背景下，今年下半年可能會出臺轉(zhuǎn)移支付、債務(wù)置換等降風(fēng)險政策，土地市場也可能會逐步回暖，市場的“城投信仰”在中短期內(nèi)仍將延續(xù)。

(資料圖)

采取高等級、拉久期策略

更關(guān)注信用好、重要性高的強資質(zhì)平臺債

隨著市場上個別城投平臺出現(xiàn)債券技術(shù)性違約，機構(gòu)投資者也在積極調(diào)整該類資產(chǎn)在組合中的資質(zhì)情況。

一位公募信用研究員表示，由于城投債存量規(guī)模大，幾乎所有廣義基金均會配置城投債。我們對城投行業(yè)一直比較謹慎，一直只參與負債率較低、經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域的好主體發(fā)行的債券，盡力為客戶規(guī)避負面輿情帶來的凈值波動和極端情形信用事件損失。

一位公募基金經(jīng)理也表示，如果“城投債剛性兌付”被打破的話，對債市短期影響會很大，畢竟此前沒有發(fā)生過城投債違約，可能會在短期對債市產(chǎn)生劇烈的波動。在組合配置上，由于近期市場擔心個別城投債出現(xiàn)信用風(fēng)險，他所在機構(gòu)不想在該資產(chǎn)上做過多風(fēng)險暴露，目前不僅從個體研究角度放棄部分省市的城投債，整體上也在積極提高組合中城投債評級，并規(guī)避弱資質(zhì)的城投債。

一位公募固收投資總監(jiān)也告訴記者，在寬貨幣和寬信用的宏觀背景下，預(yù)計短期內(nèi)出現(xiàn)信用風(fēng)險的可能性不大。當前部分城投債已經(jīng)具有相對不錯的性價比，他在組合管理中主要采取高等級、拉久期策略。同時，當前防風(fēng)險是首要篩選條件，重點關(guān)注經(jīng)濟實力和再融資能力較強的地區(qū)，關(guān)注信用較好，地區(qū)重要性較高的強資質(zhì)平臺債，注重安全邊際。

從發(fā)行利率看，AA+以上城投債發(fā)行利率從年初4.28%跌至4.02%；AA及以下城投債則在4.98%-5.65%之間波動，最新收于5.08%。

上述公募信用研究員對此表示，年初至今受中小行信用債配置力量加強和廣義基金負債改善影響，好資質(zhì)城投債發(fā)行利率下行；但弱資質(zhì)城投債受負面輿情影響更大，機構(gòu)需求沒有改善，導(dǎo)致城投債市場強弱分化。

“這種強弱分化體現(xiàn)的是市場對不同區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展后勁預(yù)期的分化，經(jīng)濟財政實力強、有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、再融資能力強的地區(qū)會吸引到更多資金。相反，對于經(jīng)濟實力較弱的地區(qū)，融資壓力和風(fēng)險都較大?！鄙鲜龉蓟鸾?jīng)理也稱。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月17日，城投債存續(xù)數(shù)量近2萬只，總存量接近14萬億元。其中AAA級評級的城投債余額3.04萬億元，占比22%；AA+以上的余額共計5.36萬億元，占比38.76%。

短期發(fā)生實質(zhì)違約風(fēng)險較低

區(qū)域上將有所分化

展望未來市場，多位業(yè)內(nèi)人士表示，在“牢牢守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險底線”的背景下，短期市場上的“城投信仰”或不會被打破，但不同區(qū)域的城投債市場也會出現(xiàn)分化，市場預(yù)計下半年土地市場可能逐步回暖，風(fēng)險得到進一步緩解。

上述公募固收投資總監(jiān)認為，城投債的市場表現(xiàn)與監(jiān)管政策周期密切相關(guān)，2020年末以來城投相關(guān)監(jiān)管政策趨嚴，中央層面強調(diào)壓實地方主體責(zé)任、中央不兜底的原則，地方政府強化區(qū)域債務(wù)風(fēng)險管控，嚴格規(guī)范融資平臺投融資行為。隨著各地持續(xù)推進政府債務(wù)化解，多舉措推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，在牢牢守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險的底線的背景下，短期來看城投債發(fā)生實質(zhì)違約風(fēng)險仍較低，但部分區(qū)域償債壓力大，城投債表現(xiàn)在區(qū)域上有所分化，需警惕尾部風(fēng)險。

上述公募基金經(jīng)理也告訴記者，因為去年地產(chǎn)銷售下滑，很多城投平臺是靠賣地獲得收入，城投平臺在一些地方財政中的經(jīng)營性收入就會減少，今年以來部分地區(qū)的賣地收入出現(xiàn)明顯減少，甚至處于違約的邊緣。從基本面角度，地產(chǎn)銷售下滑的拖累，導(dǎo)致城投平臺的基本面在變差。然而，在守住系統(tǒng)性風(fēng)險底線的背景下，“城投信仰”可能短期內(nèi)還會延續(xù)。

一位投研人士也表示，由于近期部分地區(qū)城投債出現(xiàn)違約風(fēng)險的話題，動搖了投資城投債剛性兌付的預(yù)期。同時，部分地方政府債務(wù)負擔嚴重，經(jīng)濟復(fù)蘇乏力以及地產(chǎn)風(fēng)險的持續(xù)存在，市場擔憂會影響到地方政府再融資和償債能力。

不過，在該投研人士看來，下半年可能的利好因素是，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線的大前提下，中央可能加大對地方的轉(zhuǎn)移支付力度。政府性投資仍然是下半年拉動經(jīng)濟的重要手段，地方性的融資需求仍然旺盛。同時，地方政府在提升償債能力方面也會有一些政策和金融手段的施展空間。但利空因素也有地方政府財務(wù)負擔重，稅收下滑，土地出讓不振等。

上述公募信用研究員也表示，城投債占信用債(含金融債)市場存量達1/3以上，市場對其關(guān)注度一直很高。由于土地市場遇冷，部分區(qū)域債務(wù)率被動提升，部分平臺違規(guī)融資引發(fā)債務(wù)糾紛，市場對城投債市場擔憂有所增加。

不過，據(jù)該研究員觀察，我國宏觀政策堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，城投平臺存量債務(wù)規(guī)模大，部分平臺融資不規(guī)范，行業(yè)層面負面輿情可能持續(xù)不斷，但市場預(yù)計下半年可能進一步推出債務(wù)置換等降風(fēng)險政策，同時下半年土地市場也可能逐步回暖。

編輯：小茉

審核：木魚

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