(資料圖片僅供參考)

借鑒海外國家復蘇經驗，在經歷1-3個月短暫混亂期后，經濟和消費會出現較好恢復，國內感染高峰大概率在22年底至23年初出現，此后逐步進入弱復蘇的上行趨勢，整體消費市場有望在23Q1筑底、23Q2迎來改善。我們詳細復盤了海外國家疫后消費走勢，從美國、日本、韓國、越南等國家的表現來看，整體復蘇情況美國 >越南 >韓國 >日本，各個國家的復蘇速度與其經濟活力、財政及貨幣政策、人口結構、促消費政策等因素密切相關；結合海外經驗，我們認為國內經濟活力、人口結構及促消費政策相對較好，通脹壓力不大，放開后可能會經歷1-3個月的短暫擾動，此后在促消費和穩(wěn)增長的政策帶動下，前期被壓制的消費需求有望逐步釋放、進入平穩(wěn)回升的復蘇階段，整體消費市場有望在23Q1筑底、23Q2迎來改善。

投資主線一：服務業(yè)復蘇

服務業(yè)是國民經濟的支柱產業(yè)，在經濟發(fā)展和穩(wěn)定就業(yè)中發(fā)揮著骨干支撐作用；三年疫情壓力下，服務業(yè)普遍出現供給側大幅出清現象，行業(yè)競爭格局持續(xù)優(yōu)化，連鎖化率和行業(yè)集中度顯著提升。服務業(yè)是城鎮(zhèn)就業(yè)穩(wěn)定的基本盤和吸納新增就業(yè)的主力軍，服務業(yè)占GDP比重達到53.3%、占就業(yè)比重達到48.0%，隨著《擴大內需戰(zhàn)略綱要》重磅出爐，服務業(yè)無疑會成為穩(wěn)增長和保就業(yè)的重中之重。疫情相當于一場廣泛而深刻的供給側改革，消費場景缺失和人員流動受限對服務業(yè)構成嚴峻挑戰(zhàn)，抗風險能力弱、經營情況欠佳的中小企業(yè)被淘汰出局，擁有資源優(yōu)勢、競爭壁壘牢固的龍頭企業(yè)獲取更多的市場份額，未來在復蘇階段擁有更高的盈利彈性。推薦行業(yè)：餐飲、酒店、旅游。

投資主線二：地產后周期

房地產時隔20年后再次被定性為“國民經濟支柱產業(yè)”，“三箭”齊發(fā)力，行業(yè)基本面迎來反轉；家電、輕工等地產后周期行業(yè)市盈率較低，具有較好的回報潛力。二十大之后房地產相關政策積極調整，金融監(jiān)管部門為支持房地產市場回穩(wěn)，“三箭齊發(fā)”(信貸支持、發(fā)行債權、股權融資)，高層時隔20年后再次將房地產定性為“國民經濟支柱產業(yè)”。雖然房地產各項核心指標(開發(fā)投資完成額、新開工面積、竣工面積、商品房銷售面積等)依然較為低迷，但我們認為行業(yè)的悲觀預期已經較為充分地反映在股價之中(當前房地產板塊市凈率僅為1倍)，后期房地產托底政策密集出臺，有望刺激地產后周期行業(yè)估值向中樞水平回歸，終端銷售逐步改善。推薦行業(yè)：家電、輕工。

投資主線三：成長子賽道

受疫情反復、經濟承壓、全球范圍內通脹高企等因素影響，2022年成長股經歷大幅回撤，部分優(yōu)質上市公司出現“錯殺”機會，如果2023年宏觀經濟企穩(wěn)復蘇，這些優(yōu)質成長股有望貢獻較大超額收益。在經濟承壓和無風險利率偏低的背景下，低估值和穩(wěn)定分紅的價值股會是經濟承壓期的稀缺資產，更容易獲得大資金青睞；而在經濟重回復蘇軌道時，發(fā)展前景更為廣闊、業(yè)績彈性更高的成長股更容易獲得市場認可；我們建議投資者重視股價調整較為充分且長期前景依舊光明的成長子賽道，部分優(yōu)質上市公司有望貢獻較大的超額收益。推薦行業(yè)：啤酒、化妝品、餐飲供應鏈、新能源汽車。

投資主線四：超跌價值股

價值股作為傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，競爭優(yōu)勢非常突出，與宏觀經濟的關聯(lián)度較高，2021年初至今部分價值股已處于明顯的超跌狀態(tài)(白酒、紡服、農業(yè)最大跌幅44%、27%、35%)，未來隨著宏觀經濟企穩(wěn)、地產產業(yè)鏈復蘇，超跌價值股有可能出現估值修復+經濟企穩(wěn)后的估值擴張階段。參考第一輪疫情(2020年)時的狀況，封控最嚴重時期線下商業(yè)客流受阻、企業(yè)盈利能力下滑、股價跌幅同樣巨大，但在疫情得到有效管控、經濟企穩(wěn)復蘇后，這些受損嚴重的行業(yè)基本面反轉，估值快速修復至合理水平甚至出現溢價，最大漲幅224%、38%、66%，存在明顯的超額收益，我們認為當下部分超跌價值股再次迎來布局機會。推薦行業(yè)：白酒、紡服、農業(yè)。

（文章來源：國泰君安證券研究）

關鍵詞： 消費行業(yè) 國泰君安