2018年在美股期權(quán)市場上引起轟動的“50美分”(50 Cent)交易員目前押注市場波動性將大幅上升。摩根大通策略師Marko Kolanovic也表示，短期期權(quán)的爆炸式上漲正在制造事件風(fēng)險，其規(guī)?？氨?018年初股市的波動性跳升。

“50美分”交易員重出江湖

2018年在美股期權(quán)市場上引起轟動的“50美分”(50 Cent)交易員攜另一筆押注股市波動的豪賭回歸。在周二晚間的一筆交易中，有投資者以每份50美分的價格購買了10萬份看漲合約，價值達(dá)500萬美元，以押注芝加哥期權(quán)交易所波動指數(shù)(VIX波動率指數(shù))將在5月份飆升至50;周三，5萬份以51美分價格的相同合同被搶購一空，總價值260萬美元。

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這些交易讓華爾街回想起過去的日子，當(dāng)時一位或多名神秘的交易員多次以或接近該價格買入波動率看漲期權(quán)，他們獲得了“50美分”的綽號——與饒舌歌手Curtis Jackson的藝名“50 Cent”同名。Oppenheimer機構(gòu)股票衍生品主管Alon Rosin稱：“這是一筆相當(dāng)大的購買。在人們關(guān)注的地方，其成功引人注目。”據(jù)估計，從2017年初到2018年2月，這種策略共創(chuàng)造了近2億美元的利潤，當(dāng)時市場長期的平靜被后來的劇烈波動打破。

在“50美分”交易員的明顯回歸之前，利用波動率指數(shù)對沖股價波動的一年表現(xiàn)不佳。VIX波動率尾部對沖指數(shù)(VXTH)顯示，一種流行的保護(hù)性交易購買波動率看漲期權(quán)，不僅未能對沖2022年的損失，而且在許多情況下造成了額外的損失;該指數(shù)下跌了26%，而標(biāo)普500指數(shù)下跌了19%。

目前，VIX波動率指數(shù)徘徊在18附近，接近一年來的低點，人們越來越預(yù)期對沖波動率的策略可能會再次開始發(fā)揮作用。Rosin表示:“我注意到，每當(dāng)市場波動率達(dá)到某個水平，上述交易員就會認(rèn)為這是一個好價位，值得入場，認(rèn)為只要發(fā)生一個事件或一次恐慌，就能給他一個賺錢的機會?！?/p>

有跡象表明，波動率市場的避險需求正在上升。周三，一名交易員買入10萬份6月到期的VIX看漲期權(quán)價差——即買入30執(zhí)行價的合約的同時，賣出40執(zhí)行價的合約以便為獲得資金。Susquehanna International Group衍生品策略聯(lián)席主管Chris Murphy表示:“這些投資者可能對下半年股市崩盤沒有信心，但他們可能正在增加風(fēng)險敞口，并認(rèn)為與其他對沖工具相比，VIX波動率指數(shù)處于有吸引力的水平?！?/p>

“波動率末日”重現(xiàn)？

摩根大通策略師Marko Kolanovic表示，短期期權(quán)的爆炸式上漲正在制造事件風(fēng)險，他將這一風(fēng)險稱為“波動率末日2.0”(Volmageddon2.0)”風(fēng)險，其規(guī)?？氨?018年初股市的波動性跳升。這一被稱為“波動率末日”(Volmageddon)的事件在整整五年前引發(fā)了市場混亂，并迫使一種主要關(guān)注波動性的交易所交易產(chǎn)品關(guān)閉。這位頂級策略師表示，最近出現(xiàn)零天到期期權(quán)(行業(yè)術(shù)語稱為0DTE)的激增，也有可能引發(fā)市場動蕩。據(jù)他的團隊估計，這種短期期權(quán)的日名義交易量約為1萬億美元。

Kolanovic在給客戶的一份報告中寫道:“雖然歷史不會重演，但它往往是押韻的?！?018年2月的“波動率末日”事件是衍生品市場動態(tài)影響其基礎(chǔ)資產(chǎn)(在這種情況下是股票)的比較著名的例子之一。罪魁禍?zhǔn)资荴IV產(chǎn)品，這種衍生產(chǎn)品旨在向投資者支付與股票波動率相反的報酬。2018年2月上旬股市動蕩加劇時，引發(fā)了滾雪球效應(yīng)，最終導(dǎo)致許多此類策略迅速變得毫無價值，導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)在兩周內(nèi)暴跌10%。

現(xiàn)在，Kolanovic對0DTE期權(quán)發(fā)出了可能是最響亮的警告，自2022年年中以來，0DTE期權(quán)的爆炸式增長經(jīng)常被指責(zé)放大了基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動。周二的通脹報告公布后，標(biāo)普500指數(shù)期貨大幅震蕩，任何試圖弄清楚市場對經(jīng)濟的集體看法的嘗試都是徒勞的。

在Kolanovic看來，風(fēng)險在于期權(quán)交易商，他們通常站在與市場交易對立，必須買賣股票以保持市場中立的立場。Kolanovic稱，由于0DTE期權(quán)很少能賺到錢，它們現(xiàn)在主要是通過抑制波動率和由對沖導(dǎo)致的盤中逢低買入模式以影響市場的。

不過，這位策略師警告稱，如果市場出現(xiàn)大幅波動，讓這些合約變成實際收益，那將迫使期權(quán)交易商大量平倉。他的模型顯示，在一個大幅下跌的日子里，這樣的盤中拋售將達(dá)到300億美元。他寫道:“鑒于當(dāng)前流動性較低的環(huán)境，這些資金動向可能對市場產(chǎn)生特別大的影響?！?/p>

0DTE期權(quán)在2021年的meme股熱潮中首先由散戶交易員采用，在大型基金經(jīng)理中廣受歡迎。高盛集團匯編的數(shù)據(jù)顯示，在2022年下半年，這類期權(quán)占標(biāo)普500指數(shù)總交易量的40%以上，這幾乎是六個月前的兩倍。

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