21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者陳植 上海報(bào)道

(相關(guān)資料圖)

6月19日港交所啟動(dòng)“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”以來，港股的人民幣計(jì)價(jià)交易活躍度持續(xù)增加。

近日，恒指公司發(fā)布最新數(shù)據(jù)指出，6月19日雙柜臺(tái)模式推出以來，港股人民幣柜臺(tái)的日均成交額約為1.74億元人民幣，首批入圍雙柜臺(tái)模式的24只港股日均人民幣成交額占其總成交額的比重約為 0.7%。

“盡管人民幣柜臺(tái)日均成交額的絕對(duì)值不高，但它仍然高于市場(chǎng)預(yù)期?！币晃幌愀廴倘耸扛嬖V記者。此前，不少海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣柜臺(tái)缺乏投資者參與，如今數(shù)據(jù)表明，人民幣柜臺(tái)日均成交額與交投活躍度正穩(wěn)步增加。

在他看來，這主要受到兩大因素影響，一是越來越多機(jī)構(gòu)投資者開始嘗試開展港幣柜臺(tái)與人民幣柜臺(tái)的價(jià)差套利策略，推動(dòng)人民幣柜臺(tái)成交量穩(wěn)步增加，二是當(dāng)前港股估值普遍較低，吸引海外企業(yè)使用離岸人民幣參與投資。

記者獲悉，過去一個(gè)月人民幣柜臺(tái)交投相對(duì)活躍的港股，主要是騰訊、中國(guó)平安、中國(guó)移動(dòng)、美團(tuán)、中國(guó)海洋石油等大盤股。截至7月27日收盤時(shí)，就日均成交額計(jì)算，中國(guó)移動(dòng)人民幣柜臺(tái)對(duì)港幣柜臺(tái)的成交占比約為10%，騰訊控股人民幣柜臺(tái)也有多個(gè)交易日的成交額突破1億元人民幣。

這背后，是這些大盤股都被全球投資機(jī)構(gòu)重倉(cāng)持有與深入調(diào)研，因此這些投資機(jī)構(gòu)更有愿意使用離岸人民幣進(jìn)行投資，一方面捕捉港幣柜臺(tái)與人民幣柜臺(tái)之間的價(jià)差套利機(jī)會(huì)，另一方面趁著離岸人民幣匯率偏低期間增加港股人民幣柜臺(tái)的投資，可以分享未來人民幣匯率升值的額外收益。

恒指公司指出，雖然當(dāng)前人民幣柜臺(tái)的成交額不大，但就戰(zhàn)略角度而言，雙柜臺(tái)模式有助于港股市場(chǎng)接通離岸人民幣流動(dòng)資金池，吸引更多離岸人民幣進(jìn)入港股市場(chǎng)，進(jìn)一步拓寬離岸人民幣的投資范疇。此外，港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式將充分發(fā)揮香港作為國(guó)際離岸人民幣樞紐的作用，為推進(jìn)人民幣國(guó)際化作出更大貢獻(xiàn)。

日均成交額約1.74億元

6月19日，港交所正式推出“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”，即首批24只入圍雙柜臺(tái)模式的港股可以分別在港幣柜臺(tái)與人民幣柜臺(tái)開展交易，且兩個(gè)柜臺(tái)的不同貨幣計(jì)價(jià)股票可以通過做市商實(shí)現(xiàn)“互換”。

在雙柜臺(tái)模式啟動(dòng)后，過去一個(gè)月人民幣柜臺(tái)的日均成交額約為1.74億元人民幣。

“考慮到人民幣柜臺(tái)交易僅僅實(shí)施約一個(gè)月時(shí)間，多數(shù)全球投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)仍在了解其交易流程與操作規(guī)范，能取得如此日均成交額，已經(jīng)超過市場(chǎng)預(yù)期。”一位香港私募基金經(jīng)理向記者直言。

中泰國(guó)際研究部主管趙紅梅表示：當(dāng)前部分試點(diǎn)港股的人民幣柜臺(tái)換手率相對(duì)較低，主要受三個(gè)因素影響，一是多數(shù)投資者仍習(xí)慣使用港幣交易港股，二是港股市場(chǎng)主要以機(jī)構(gòu)投資者為主，他們主要采取長(zhǎng)期持有獲利策略，交投活躍度不夠高，無形間拖累人民幣柜臺(tái)交易量相對(duì)更低；三是受近期美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息等多重因素影響，不少資金回流西方國(guó)家金融市場(chǎng)，導(dǎo)致港股缺乏新增資金，也間接影響人民幣柜臺(tái)交易量。

記者多方了解到，過去一個(gè)月不少香港量化投資基金正積極入場(chǎng)，尋找港幣柜臺(tái)與人民幣柜臺(tái)之間的價(jià)差套利機(jī)會(huì)。

恒生公司指出，目前沒有足夠數(shù)據(jù)顯示24只雙柜臺(tái)模式試點(diǎn)股票的港幣與人民幣成交額之間存在有意義的統(tǒng)計(jì)關(guān)系。但就實(shí)證觀察角度而言，人民幣成交額的波動(dòng)幅度大于港幣成交額。

在這些香港量化投資基金看來，人民幣成交額波動(dòng)較大，意味著不少交易時(shí)段人民幣柜臺(tái)計(jì)價(jià)的股票價(jià)格可能會(huì)受交易活躍度影響，出現(xiàn)較大幅度偏離港幣柜臺(tái)股票價(jià)格的狀況，由此帶來可觀的價(jià)差套利機(jī)會(huì)。

上述香港私募基金經(jīng)理向記者直言，他們正在通過實(shí)盤交易，測(cè)試人民幣-港幣柜臺(tái)價(jià)差套利的量化策略有效性與穩(wěn)定性。截至目前，這項(xiàng)量化策略的實(shí)際收益相對(duì)穩(wěn)定，但他們也遇到人民幣柜臺(tái)交易量異常波動(dòng)與交易流動(dòng)性突然減少的影響，導(dǎo)致套利策略無法成功實(shí)施。

他認(rèn)為，隨著越來越多投資機(jī)構(gòu)開始研發(fā)差異化的人民幣-港幣柜臺(tái)價(jià)差套利策略，未來人民幣柜臺(tái)成交量還將持續(xù)增加。

此外，不少海外企業(yè)也開始使用離岸人民幣投資人民幣柜臺(tái)港股。畢竟，當(dāng)前恒生指數(shù)的估值水平PE（TTM）僅有約9倍，處在一個(gè)歷史較低數(shù)值，因此不少海外企業(yè)將閑置的離岸人民幣配置到人民幣柜臺(tái)港股，等待港股價(jià)值回歸創(chuàng)造高回報(bào)。

前述香港券商人士告訴記者，鑒于不少東南亞企業(yè)的人民幣貿(mào)易結(jié)算量持續(xù)增加，他們正與東南亞金融機(jī)構(gòu)合作，在當(dāng)?shù)胤e極推介港股人民幣柜臺(tái)交易，吸引更多東南亞企業(yè)參與港股人民幣柜臺(tái)交易，進(jìn)一步提升人民幣柜臺(tái)交易量。

記者了解到，目前多數(shù)海外企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)對(duì)港股人民幣柜臺(tái)仍持觀察態(tài)度，一是觀察其交易量與交投活躍度能否持續(xù)增加，二是觀察人民幣柜臺(tái)港股價(jià)格走勢(shì)是否大幅偏離港幣柜臺(tái)價(jià)格，是否存在投機(jī)資本炒作獲利風(fēng)險(xiǎn)。一旦他們發(fā)現(xiàn)人民幣柜臺(tái)保持平穩(wěn)運(yùn)行且新增資金不斷入場(chǎng)，參與投資的意愿也會(huì)水漲船高。

緩解離岸人民幣貶值壓力

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，若港股人民幣柜臺(tái)交易量持續(xù)增加并吸引更多離岸人民幣資金入場(chǎng)，離岸人民幣的貶值壓力也將隨之緩解。

“以往，不少海外企業(yè)持有離岸人民幣卻無處投資，再遇上美元大幅升值，就會(huì)紛紛將離岸人民幣兌換成美元等強(qiáng)勢(shì)貨幣，導(dǎo)致離岸人民幣貶值壓力加大?！币晃幌愀坫y行外匯交易員向記者指出。尤其5月中旬以來離岸人民幣持續(xù)跌破7、7.10、7.15、7.20、7.25等多個(gè)關(guān)口，導(dǎo)致一些海外企業(yè)擔(dān)心手里的人民幣進(jìn)一步快速貶值，趕緊將它們兌換成美元避險(xiǎn)，反而導(dǎo)致離岸人民幣匯率下跌壓力增加。

在他看來，若港股人民幣柜臺(tái)能吸引更多離岸人民幣資金入場(chǎng)并創(chuàng)造較高的投資回報(bào)，海外企業(yè)在離岸人民幣下跌期間，將它們兌換成美元的意愿會(huì)明顯減弱。

前述香港券商人士指出，無論海外企業(yè)或投資機(jī)構(gòu)持有長(zhǎng)期策略還是短期套利想法，只要他們?cè)敢馔顿Y港股人民幣柜臺(tái)，相應(yīng)的貨幣兌換意愿就會(huì)下降。因?yàn)樗麄儠?huì)經(jīng)常關(guān)注港股人民幣柜臺(tái)是否存在投資獲利機(jī)會(huì)，自然會(huì)一直持有離岸人民幣快速入場(chǎng)投資。

在他看來，要進(jìn)一步擴(kuò)大港股人民幣柜臺(tái)的交易量與吸引力，相關(guān)部門需吸引不同類型海外投資者入場(chǎng)，將市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步做大。

都會(huì)金融香港研究部主管岑智勇認(rèn)為：首先，要努力拓展“雙柜臺(tái)證券”的離岸投資者群體，不僅要吸引普通個(gè)人投資者，而且要吸引各類海外主權(quán)基金等資管產(chǎn)品的參與；其次，金融機(jī)構(gòu)需不斷豐富雙柜臺(tái)證券標(biāo)的，開發(fā)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖衍生品，滿足海外不同類型投資者的風(fēng)控管理與投資獲利需求。

前述香港私募基金經(jīng)理直言，港股人民幣柜臺(tái)交易量持續(xù)擴(kuò)大與新增資金入場(chǎng)增多，與離岸人民幣貶值壓力緩解存在著較強(qiáng)的相關(guān)性。因?yàn)楫?dāng)港股人民幣柜臺(tái)吸收更多離岸人民幣時(shí)，海外企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)拋售離岸人民幣避險(xiǎn)的動(dòng)能就會(huì)減弱，離岸人民幣的貶值壓力自然隨之緩解。

關(guān)鍵詞：